20220630-首创证券-建材行业2022年中期策略报告_右侧行情开启_当下布局良机_30页_2mb

建材行业2022年中期策略报告总结

核心观点

• 水泥行业：下半年或有改善，但盈利仍承压，建议关注骨料和减水剂相关企业。
• 玻璃行业：当下已处盈亏平衡点，下半年需求或有所好转，但价格涨幅有限。
• 玻纤行业：短期产能投放较大，价格承压，但未来有望维持较高水平。
• 消费建材行业：行业底部已过，进入右侧行情，估值修复空间大，具备投资价值。

水泥行业分析

1.1 供给严控，但需求不足下产能仍然过剩

• 供给端政策持续收紧，错峰生产天数增加，但全国水泥需求仍显著下滑。
• 水泥需求主要来自基建、地产和农村，但地产拖累和疫情反复导致需求持续低迷。
• 2022年1-5月水泥产量同比下滑15.28%，东北地区跌幅最大（38.87%），西北地区跌幅最小（9.29%）。

1.2 高煤价支撑水泥价格维持高位，但单吨盈利能力已显著下滑

• 水泥价格维持高位主要由高煤价支撑，而非需求支撑。
• 2022年6月水泥价格跌至450元/吨，煤炭价格为1200元/吨，成本增加显著。
• 水泥煤炭价差降至290元/吨，单吨净利显著下降，部分企业已接近盈亏平衡。

1.3 稳增长背景下下半年或有改善，但不宜期望过高

• 随着疫情缓和，需求或将集中释放，库存压力有望缓解。
• 但全年水泥销量仍可能下降8%，盈利恢复有限，难以回到2019-2021年水平。
• 估值已至历史低位，具备价值投资潜力，股息率较高。

1.4 关注水泥产业链投资机会：骨料和减水剂

• 骨料是水泥产业链的重要环节，具备高毛利潜力。
• 机制砂石成为主流，大型矿山和高效设备将成为竞争关键。
• 减水剂行业逐步向高性能产品转型，技术壁垒高，龙头企业具备优势。

1.5 中国建材：综合型建材龙头，财务修复进行时

• 公司为全球最大的建材企业，水泥业务仍是主要利润来源。
• 其他业务如玻纤、防水、锂电隔膜等也有望带动业绩增长。
• 近年财务修复明显，减值减少，现金流改善，分红率提升。

1.6 华新水泥：大力布局骨料，分红率高

• 骨料业务增长迅速，2021年产能达1.54亿吨/年，预计2022年底产能将达2.7亿吨/年。
• 骨料业务具备高毛利，公司利用地理优势降低运输成本。
• 港股估值极低，股息率接近10%，具备投资价值。

1.7 浙矿股份：中高端机制砂设备制造企业，矿山大型化受益者

• 公司专注于中高端机制砂设备，受益于砂石矿山大型化趋势。
• 技术服务能力强，产品利润率高，具备成长性。
• 布局建筑垃圾和废旧电池回收领域，市场前景广阔。

1.8 苏博特：减水剂龙头，产能和品类扩张进行时

• 公司为国内减水剂龙头企业，技术优势显著。
• 产能扩张至川渝、华南地区，布局更多下游领域。
• 与天合光能签订大额订单，2025年前预计贡献超70亿元收入。

玻璃行业分析

2.1 浮法玻璃：成本支撑价格高位，但当下已处盈亏平衡点

• 浮法玻璃价格受原材料成本支撑，目前处于低位。
• 2022年上半年库存增加，部分企业已接近盈亏平衡。
• 随着需求回暖，价格有望回升，但涨幅有限。

2.2 光伏玻璃：供需两旺，长期产能严重过剩

• 光伏玻璃需求快速增长，2022年1-5月累计新增装机23.71GW。
• 当前产能为5.62万吨/天，未来预计2026年产能将达36万吨/天。
• 成本控制是企业核心竞争力，头部企业仍能维持盈利。

2.3 洛阳玻璃：光伏产能快速扩张，光热/薄膜贡献增量

• 公司光伏玻璃产能快速扩张，未来三年将新增14,460吨/天。
• 光热玻璃已实现量产，薄膜电池在BIPV场景中具备优势。
• 背靠凯盛集团，新能源材料业务有望持续拓展。

2.4 亚玛顿：光伏玻璃轻量化领军者，大额订单保障业绩高增

• 公司为国内超薄光伏玻璃生产领先者，1.6mm产品优势显著。
• 与天合光能签订70亿元大额订单，业绩增长可期。
• 布局石英砂自供和电子玻璃业务，拓展多领域。

玻纤行业分析

3.1 需求旺盛，周期性减弱

• 玻纤应用广泛，涵盖建筑、交通运输、电子电器等领域。
• 风电和出口需求旺盛，支撑粗纱需求增长。
• 电子纱需求持续提升，受益于信息化发展。

3.2 产能扩张明显，竞争格局稳定

• 2022年5月全国玻纤产能达640万吨/年，下半年预计新增粗纱产能52万吨/年。
• 电子纱价格受产能影响大幅下降，短期难以恢复。
• 行业集中度高，头部企业具备技术、成本和管理优势。

3.3 长海股份：新增产能大，业绩弹性高

• 公司布局完整，涵盖玻纤纱、制品和复合材料。
• 2021年底新增10万吨产能，2023年计划扩产至8万吨。
• 高性能玻纤智能制造基地建设中，提升竞争力。

3.4 山东玻纤：产能高速扩张，多领域布局

• 2021年末产能达41万吨，2025年将扩产至115万吨。
• 布局高性能玻纤和复合材料，延伸产业链。
• 股票激励计划推动业务发展，提升业绩增长预期。

消费建材行业分析

4.1 底部拐点刚过，抓住右侧布局良机

• 消费建材行业在过去一年持续下行，已过至暗时刻。
• 2022年6月销售数据回暖，成本压力逐步释放。
• 估值处于历史低位，修复空间大，具备投资价值。

4.2 原材料涨价增加企业成本压力

• 防水、塑管、涂料等业务受原材料价格影响显著。
• 沥青、MDI、PVC、PE等价格上涨，导致企业毛利率下降。
• 企业通过多轮提价应对成本上涨，但传导存在滞后。

4.3 信用减值逐步释放，风险因素减少

• 2021年部分消费建材企业因地产资金问题计提大量信用减值。
• 随着地产政策改善，资金流动性增强，坏账风险降低。
• 企业业绩有望稳步回升，市场信心逐步恢复。

风险提示

• 下游基建和地产需求恢复不及预期。
• 原材料价格持续上涨。
• 市场竞争加剧，影响行业利润空间。