全面注册制影响深度报告：长风破浪，资本市场进入更高发展阶段-20230327-东海证券-22页_802kb

策略研究：全面注册制对A股市场及券商行业的影响

核心内容

全面注册制的实施将对A股市场总量扩容、结构改善以及券商行业发展带来深远影响。该制度通过精简发行条件、强化信息披露、提升审核效率等方式，优化了资本市场生态，推动市场更加市场化、透明化。注册制的推进有利于提升优质企业估值，促进资本市场的健康发展，同时为券商行业带来新的增长机遇。

主要观点

1. 全面注册制助力A股市场总量扩容、结构改善

• 市场扩容：全面注册制简化发行流程，提高上市效率，有助于A股市场扩大供给，吸引更多优质企业上市。
• 结构优化：提升信息披露质量，降低企业融资成本，优化市场结构，推动市场向多元化、高质量方向发展。
• 监管强化：加强信息披露监管，提高违法违规成本，压实发行人与中介机构责任，保障市场公平与透明。

2. 证券行业迎来发展机遇

• 融资成本下降：券商信用评级提升，融资成本下降，特别是收益凭证受益于资管新规，成本率显著降低。
• 大资管行业重塑：资管新规下，证券公司在资产管理、财富管理、研究业务等方面优势凸显，市场份额逐步扩大。
• 做市业务扩容：做市业务品种不断丰富，科创板、北交所等新市场推动做市制度完善，券商做市业务发展空间打开。

3. 看好A50及科创50的投资机会

• 龙头估值提升：注册制下，大市值公司受资金青睐，估值折价有望缩小，行业龙头价值凸显。
• 资本市场科创属性增强：注册制助力科技创新企业发展，科创板成为支持科技企业的核心平台，推动资本市场向科技导向发展。

4. 券商行业投资机会显著

• 头部券商受益：资本规模大、项目储备丰富的头部券商在投行业务、财富管理、研究业务等方面具有显著优势。
• 估值低位：当前券商行业PE和PB处于历史低位，具备较好的安全边际，未来有望迎来估值与业绩双重提升。

关键信息

• 注册制对比：注册制相较审批制与核准制，更强调信息披露，减少行政干预，提升市场效率。
• 资产证券化率：2022年我国资产证券化率为70.2%，仍低于美国与日本。
• 融资成本改善：2019年以来，券商综合发债成本下降，信用利差收窄，融资成本改善明显。
• 资管产品结构：大资管产品规模达115万亿，其中公募基金与私募基金占比上升，证券公司资管业务优势显现。
• 做市业务进展：科创板、北交所、ETF与REITS等产品逐步纳入做市体系，券商在做市市场中扮演重要角色。
• 市场集中度提升：A股市场中，头部券商在营收、利润、业务收入等方面集中度高，竞争优势明显。

风险提示

• 政策效果不及预期：注册制推进可能面临政策执行力度不足、市场反应不及预期等风险。
• 中美关系不确定性：美国政策变化可能影响外资流入，进而对A股市场产生压力。
• 欧美银行业风险扩散：全球金融风险可能传导至国内市场，影响资本市场稳定性。

行业评级与投资建议

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 建议关注：资本规模较大、项目储备丰富、具备差异化竞争优势的头部券商。

总结

全面注册制的实施标志着中国资本市场进入更高质量发展阶段。其对市场总量扩容、结构优化以及证券行业带来积极影响，推动市场更趋成熟。随着外资占比提升、机构投资者增加，A股市场估值体系将逐步完善，A50及科创50作为代表，有望受益于市场结构优化和科技属性提升。券商行业作为资本市场的核心参与者，其估值处于低位，具备较大增长潜力，建议关注头部券商及具备差异化发展优势的公司。然而，政策执行力度、中美关系及全球金融风险仍是潜在风险点，需持续关注。