20230327-东海证券-全面注册制影响深度报告_长风破浪_资本市场进入更高发展阶段_22页_870kb

策略研究：全面注册制对A股市场及券商行业的影响

核心内容

全面注册制的实施将对A股市场和券商行业带来深远影响，推动市场总量扩容、结构优化，同时促进券商行业加速发展。本文从注册制改革背景、对资本市场的影响、券商行业发展趋势、重点投资标的及风险提示等方面进行了系统分析。

主要观点

• 全面注册制的意义：全面注册制将发行条件转化为信息披露要求，简化流程、降低成本、提高效率，有助于提升资本市场的资源配置能力。
• 推动市场扩容与结构改善：注册制下，企业上市门槛降低，有助于吸引更多优质企业上市，提升市场包容性和流动性，推动市场结构向更优方向发展。
• 券商行业受益显著：注册制将带动券商在投行业务、财富管理、研究业务及做市业务方面的增长，尤其利好头部券商及具备差异化竞争力的券商。
• A50与科创50具备投资价值：随着市场机构化程度提高，外资偏好大市值公司，A股大市值公司估值有望提升，科创50受益于科技创新支持政策，具备长期增长潜力。

关键信息

1. 全面注册制助力A股市场总量扩容、结构改善

• 发行条件优化：全面注册制精简主板发行条件，统一标准，将投资者判断事项转化为信息披露要求。
• 发行程序改革：交易所负责审核与信息披露，证监会加强统筹监管，提升审核效率与可预期性。
• 监管强化：加强信息披露监管，提高违法违规成本，压实发行人与中介机构责任。
• 市场扩容预期：预计注册制将加快企业上市速度，提升市场流动性，推动直接融资比例上升。

2. 证券行业发展趋势

• 融资成本下降：券商信用评级提升，债券融资成本下降，尤其是收益凭证受益于资管新规。
• 大资管行业重塑：公募基金与私募基金在大资管行业中占比上升，券商在资产管理、财富管理、研究业务方面优势凸显。
• 做市业务发展：做市品种不断丰富，券商在多个市场担任做市商，业务空间逐步打开。

3. 投资机会展望

• 看好A50及科创50：注册制推动市场机构化，外资偏好大市值公司，A50及科创50作为代表指数，有望获得估值提升。
• 券商行业受益：头部券商在营收、净利润、资产及业务收入方面占据较大比例，具备明显优势，估值处于低位，未来有望迎来业绩与估值双重提升。

风险提示

• 政策效果不及预期：注册制改革可能未达预期，导致市场扩容有限。
• 中美关系不确定性：中美关系变化可能影响外资流入，进而影响A股市场。
• 欧美银行业风险扩散：全球金融风险可能对国内市场产生传导效应。

行业数据支持

• 资产证券化率：2022年我国资产证券化率约为70.2%，低于美日水平。
• 券商规模：2022年9月末，我国券商总资产约11万亿，远低于美国。
• PE与PB估值：截至2023年3月21日，券商行业PE为19.49倍（5年分位数28%），PB为1.22倍（5年分位数15.4%），处于历史低位。

结论

全面注册制的实施将显著改善A股市场结构与流动性，提升优质公司估值，同时为券商行业带来业务增长机遇。建议重点关注资本规模大、项目储备丰富、具备差异化竞争力的头部券商，以及A50与科创50等代表指数。然而，政策执行力度、中美关系变化及全球金融风险仍是需警惕的主要风险因素。