2021年中央经济工作会议点评：如何实现稳的要求？-20211212-天风证券-28页_1mb

2021年中央经济工作会议点评与策略展望总结

核心内容

2021年中央经济工作会议强调了2022年经济工作的重点在于“稳”，要求各地区各部门担负起稳定宏观经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。会议指出，2022年经济增速目标预计在5%以上，一季度经济开局要开好局，经济增速要向5%靠拢。

主要观点

1. 稳的含义

• 2021年：经济工作重心在于“十四五”良好开局，经济增速保持在合理区间。
• 2022年：强调“稳中求进”，避免经济滑出潜在增速下限，保持经济运行在合理区间。

2. 政策发力方式

• 财政政策：财政前置是共识，预计赤字率维持在3%左右，新增专项债额度可能在3.5万亿附近，财政支出力度和速度加大。
• 货币政策：强调宽信用和宽货币，一季度信贷社融可能迎来开门红，全年增速高点可能在11%左右。宽货币方面关注降息的可能性，预计一季度降息概率较高。

3. 房地产政策

• 政策方向：坚持“房住不炒”的定位，支持商品房市场满足购房者的合理住房需求，探索新的发展模式，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。
• 政策底：政策调整是为了推动房地产行业向高质量发展转型，而非逆周期的刺激，房地产投资可能有所反弹，但修复效果需审慎观察。

4. 信用环境

• 整体稳健：高杠杆民营地产除外，整体社会信用环境保持稳定，金融债和大型产业类国企信用风险较低，城投债保持有保有压。

关键信息

政策协调

• 财政与货币政策协调联动：强调跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合，财政前置与货币宽松配合。
• 政策工具：包括新增专项债提前批、预算调节基金、结转结余资金等，同时关注降息可能性。

市场表现

• 资金面：本周资金面转宽，银行间隔夜回购利率下行，7天回购利率上行。
• 现券与期货：现券期货市场向暖，国债期货价格小幅上行，利率互换整体上行。
• 进出口：11月进出口数据同创新高，外需全面扩张，但需关注未来出口下行对经济的影响。

债市展望

• 利率预期：维持利率适度乐观的观点，关注政策前置对市场交易空间的影响。
• 债市压力：宽信用提升和经济目标要求对债市有一定压力，但宽货币加码可能缓解这种压力。

风险提示

• 国内外疫情发展超预期：可能对经济和政策带来不确定性。
• 经济增长超预期：可能影响政策调整方向。
• 政策调整超预期：可能对市场预期和实际操作产生影响。

结构分析

1. 策略展望

• 经济目标：2022年经济增速目标预计在5%以上，一季度经济增速要达到5%，全年经济增速可能在5%以上。
• 政策发力：财政与货币政策协调联动，财政前置，货币宽松。
• 房地产政策：因城施策，支持合理住房需求，推动房地产行业良性循环和健康发展。
• 信用环境：整体保持稳定，高杠杆民营地产承压，城投债有保有压。

2. 市场点评与展望

• 资金面：本周净回笼1800亿元，资金面转宽，现券期货向暖。
• 国债期货：价格小幅上行，市场交易活跃。
• 利率互换：利率整体上行，反映市场对利率上升的预期。

3. 一级市场

• 发行计划：下周将发行13支利率债，包括国债和地方政府债。
• 发行特点：主要为固定利率债，部分为价格招标，规模较大。

4. 二级市场

• 国债表现：10年期国债收益率上行2BP至2.84%，10年国开债收益率上行1BP至3.09%。
• 信用债：整体信用环境保持稳定，金融债和大型产业类国企信用风险较低。

5. 资金利率

• 银行间市场：隔夜回购利率下行，7天回购利率上行，反映资金面有所宽松。
• 上证所：质押式国债回购利率有所变化，反映市场流动性状况。

6. 实体观察

• 进出口数据：11月进出口数据同创新高，外需扩张明显，但需关注出口下行趋势。
• 工业数据：南华工业品指数同比上升，反映工业景气度上升。

7. 大宗商品

• 原油价格上升，反映市场对能源需求的预期。
• 其他大宗商品：铜、铝、铁矿石等价格有所波动，大豆和天然橡胶价格也有所变化。

8. 海外债市

• 美债收益率回升，反映海外市场对经济增长的预期。
• 其他国家债市：德国、意大利、日本等国10年期国债收益率也有一定变化。

小结

2022年经济工作重点在于“稳”，政策发力适当靠前，财政与货币政策协调联动。房地产政策继续坚持“房住不炒”，支持合理住房需求，推动行业良性循环。信用环境总体稳健，高杠杆民营地产承压，城投债有保有压。债市面临一定压力，但宽货币加码可能缓解。进出口数据强劲，但需关注未来出口下行对经济的影响。整体来看，经济面临三重压力，但政策支持将有助于保持稳定。