20200811-天风证券-青农商行-002958.SZ-科技助力小微业务_二次创业推动转型_23页_2mb

青农商行（002958）总结

核心内容

青农商行是青岛地区农村金融与普惠金融的主力军，通过引入德国微贷技术并结合金融科技，显著提升了小微金融业务的融资可获得性。公司实施“十大工程”推动二次创业，强化平台开放银行创新、特色金融建设及内控合规管理，同时加强了对农村地区的金融资源投入，首创互联网小微云支付系统。

主要观点

• 小微金融业务出色：青农商行小微贷款余额达891亿元，占全部企业贷款比重69%，户均余额约176万元，高于常熟银行与张家港行。
• 业务回归本源：在强监管背景下，青农商行将业务重心从同业和非标投资转向存贷业务，贷款占比持续提升。
• 净息差及ROE较高：15-19年净息差呈下降趋势，但1Q20仍保持较高水平，ROE在上市农商行中处于较高水平，19年为12.4%。
• 资产质量持续改善：不良贷款率从15年末的2.38%降至19年末的1.46%，1Q20进一步降至1.43%。拨备覆盖率和拨贷比在农商行中保持较高水平。
• 投资建议：基于小微金融业务的发展潜力及拨备较厚实，给予1.3×20PB目标估值，对应6.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 经营区域经济潜力大，小微业务出色

• 青岛地区经济发展前景广阔：地理位置优越，是“一带一路”战略的重要节点城市，19年GDP为11741亿元，位列山东地级市第一，增长6.5%。
• 二次创业新起航：青农商行自2019年上市后，迅速开启“十大工程”战略，强化科技赋能和普惠金融。
• 小微金融与国际业务为特色：引入德国IPC技术，提升小微企业融资能力；国际业务发展迅速，19年实现国际结算量149亿美元，增长14.6%。

2. ROE较高，业务回归本源

• 营收与净利润增长：1Q20年营收增速达33.3%，净利润增速为16.5%，创近两年新高。
• 业务回归存贷本源：16年后，受强监管影响，青农商行将业务重心回归存贷，贷款占比从70.85%提升至71.81%。
• 资本充足率较低：截至1Q20，资本充足率为12.05%，低于其他A股上市农商行，但核心一级资本充足率较高。

3. 净息差较高，成本收入比优异

• 净息差优势：15-19年净息差呈下降趋势，1Q20为2.5%，在A股上市农商行中相对较高。
• 生息资产收益率高：因贷款利率较高，生息资产收益率在上市农商行中处于较高水平。
• 负债成本低：存款成本率低，19年为1.75%，活期存款占比提升，有利于降低负债成本。
• 成本收入比优异：19年成本收入比为30.25%，1Q20降至20.77%，为上市农商行最低。

4. 资产质量有所改善，风险抵御能力加强

• 不良贷款率持续下降：从15年末的2.38%降至19年末的1.46%，1Q20进一步降至1.43%。
• 不良个贷占比下降：个人经营贷款不良率从5.24%降至2.42%，带动整体不良率下降。
• 拨备覆盖率厚实：19年末拨备覆盖率为310.23%，1Q20上升至322.93%，在农商行中处于较高水平。
• 贷款结构优化：房地产业不良率上升，但制造业不良率下降，整体对公不良率趋稳。

5. 投资建议

• 估值与评级：基于小微金融业务的持续增长及厚实的拨备，给予1.3×20PB目标估值，对应6.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：负债成本大幅上升、资产质量大幅恶化、小微金融业务发展不及预期。

财务数据与估值

总结

青农商行凭借其在小微金融业务上的创新与投入，以及良好的资产质量和成本控制能力，展现出强劲的发展势头。尽管面临一定的风险，但其在经营区域的经济潜力、业务转型、科技赋能及拨备覆盖率等优势，使其在上市农商行中具备良好的投资价值。