20260123-招商期货-大类资产配置周报_25年经济增速达5_26年财政靠前发力_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结（2026年1月19日-2026年1月23日）

核心观点

• 全球宏观环境：主要发达经济体普遍转向更为宽松的货币和财政政策，美联储结束缩表并重启扩表，美欧日财政赤字提升，为全球资本供给提供保障。
• 地缘风险与市场波动：26年1月欧美关税争端引发市场显著波动，黄金价格受避险情绪推动逼近5000美元/盎司，但中长期逻辑未变。美国股市在争端缓解后反弹，欧洲股市走势需关注后续贸易关系发展。
• 美联储政策预期：市场普遍预期特朗普将提名一位偏鸽派的美联储主席，但因通胀韧性及经济数据强劲，投资者对降息路径预期趋于谨慎。
• 国内经济表现：25年4季度GDP同比增长4.5%，全年实现5.0%增长目标，经济结构分化显著，外需强于内需，供给强于需求。
• 内需表现：12月社会消费品零售总额同比增速回落至0.9%，消费整体偏弱，但服务零售额和通讯器材类商品增速显著，显示内部升级亮点。工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业表现突出，传统行业普遍放缓。

量化分析

大类资产近期表现

大类资产配置指数

• 收益率：16.74%
• 年化收益率：11.06%
• 年化波动率：2.44%
• 最大回撤：0.93%
• 夏普比率：4.54
• 卡玛比率：11.91

宏观概览

• 国内PMI：12月PMI持续回升至扩张区间，建筑业恢复显著，失业率保持稳定。
• 货币数据：M1增速持续降低，M2有所抬升，剪刀差扩大。
• 海外PMI：日本PMI大幅提升，欧洲与英国PMI显著提升。
• 美欧利差与风险指标：美国债利差、美德与意德十年期国债利差、企业债利差与VIX指数显示市场风险偏好变化。

中观数据

• 经济活动：12月工业增加值回升，高技术制造业增长显著。
• 地产链：多项指标处于底部，玻璃需求高位。
• 基建：多项指标处于低位，混凝土、石油沥青、水泥熟料等开工率及产能利用率偏低。
• 反内卷产品：部分重点商品如多晶硅、PE包装膜等开工率偏低，但存在交易性机会。

板块观点

大类资产逻辑

板块逻辑

• 贵金属：长期配置价值显著，金银比处于低位，黄金上涨将带动白银。
• 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，需求端科技叙事推动，看好碳酸锂、多晶硅、工业硅等供给侧调控品种。
• 黑色：整体需求偏弱，但资金情绪可能推高短期价格。
• 能化：原油震荡，化工品反内卷后利润有望走扩，但短期缺乏驱动。
• 农产品：油脂端偏强，蛋白粕企稳震荡，玉米震荡运行，生猪和鸡蛋预计震荡偏弱，白糖寻底，棉花反弹上涨。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。
• 徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员，擅长通过宏观、微观数据发现交易机会。
• 吕杰：招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，熟悉化工品品种及市场周期。
• 安婧：招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员，专注饲料养殖产业链研究及投资策略开发。

重要声明

本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。招商期货对报告信息的准确性和完整性不作保证，报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。