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固定收益点评：财政靠前发力，关注增量政策——6 月财政数据点评

主要内容总结：

1. 上半年财政运行

   • 财政支出靠前发力，广义财政支出累计同比8.9%，广义财政收入累计同比-0.6%。地方债和专项债发行前置，特别是特别国债规模增长较快。
   • 一般公共预算收入同比-0.3%，税收收入实际增长-1.2%，非税收入实际增长3.7%，结构改善有限。
   • 广义财政赤字率较高，6月累计达3.7%，接近2022年水平，表明财政支出更多依赖债务支撑。

2. 6月财政数据点评

   • 一般公共预算收入同比转负至-0.3%，税收收入小幅提升至1.0%。政府性基金收入同比大幅上升至20.8%，但房地产投资持续偏弱，可持续性存疑。
   • 财政支出结构变化明显，基建类支出同比收缩，科技和社会保障支出增长迅速。

3. 下半年展望

   • 财政支出力度可能回落，政府债净融资规模预计下降，同比多增下滑将对财政支出造成拖累。
   • 三季度进入政策观察期，政策性金融工具或有出台可能，但需等待其他增量财政政策进一步明确。
   • 风险提示包括政策变化超预期、数据统计误差及财政收入不及预期的可能性。

关键信息：

• 上半年财政赤字空间仍存，下半年支出节奏将放缓。
• 不同的税种对6月收入贡献差异显著，地产业税收下滑，但整体财政面貌改善。
• 专项债使用转向偿还拖欠款和土储，项目支出规模收缩。
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### 固定收益点评：财政靠前发力，关注增量政策——6 月财政数据点评

**一、上半年财政运行总结**

1. **财政支出靠前发力**：上半年广义财政支出累计同比8.9%，强于财政收入表现，表明债务性支出支撑作用显著。
2. **财政收入偏弱**：广义财政收入累计同比-0.6%，税收收入实际增速-1.2%，低于全年预算；地方债基金收入降幅收窄至-2.4%，但全年完成预算挑战较大。
3. **债务支撑增强**：上半年一般预算赤字2.57万亿，广义财政赤字率达3.7%，接近2022年同期水平，显财政支出依赖债务提升。
4. **政府债前置发行**：特别国债、置换专项债等提前发行，带动财政前置发力。

**二、6月财政数据重点**

1. **收入端转负改善**：政府性基金收入同比大幅增长20.8%（前值-8.1%），土地成交滞后因素显现。
2. **支出结构变化**：基建类支出收缩（同比-8.8%），科技（18.1%）与社会保障支出增长显著。
3. **债发行节奏放缓预期**：下半年政府债净融资同比多增明显回落，专项债项目支出规模收缩超20%。

**三、下半年展望**

1. **财政节奏调整**：三季度观察期政策性金融工具可能推出，经济目标完成压力减小。
2. **增量政策待观察**：关税政策负面影响或逐步释放，需关注后续政策性金融工具落地节奏。
3. **财政可持续挑战**：专项债偿还功能增强，但资金使用效率仍需优化，财政支出需平衡稳增长与防风险。

**风险提示**：财政收入不及预期、债务延续性面临政策风险、数据统计口径修正可能影响判断。