20220512-国海证券-晨会纪要2022年第78期_10页_813kb

报告摘要

阅文集团作为腾讯旗下网络文学平台，具备强大的内容生产能力和IP开发能力，是超级IP工厂的代表。其业务涵盖在线阅读、版权运营及IP开发等多领域。

付费阅读市场：
- 付费阅读市场已进入成熟阶段，2021年市场规模约80亿元，预计2025年达112亿元。
- 阅文在付费阅读市场占据龙头地位，用户和收入市占率均超过40%。
- 付费阅读收入市占率略高于用户市占率，未来增长空间有限。
免费阅读市场：
- 免费阅读用户增长迅速，2021年MAU渗透率已达35%。
- 免费阅读DAU在2021年达到1500万人，广告收入潜力巨大。
- 免费阅读用户规模预计长期稳态为3000万左右，若广告加载率提升至10%，广告收入可达26亿元。
付费与免费阅读协同：
- 用户端重合率趋于稳定，头部作家倾向付费模式，中尾部作家则更多采用免费模式。
- 阅文通过收购米读丰富免费作品库，预计2022年免费阅读用户数将突破2000万。
- 免费阅读有助于吸引盗版用户转化为付费用户，形成良性循环。
IP开发与版权运营：
- 文学IP改编市场潜力近千亿，阅文具备工业化IP开发能力。
- 阅文IP开发涵盖影视、游戏、动漫、有声书等多个领域，版权金收入空间较大。
- 2022-2024年版权业务收入预计分别为37/41/45亿元。

环保行业2021年营收稳定增长，但2022Q1略有下滑。行业整体承压，但部分细分领域表现较好。

行业表现：
- 2021年环保行业营收同比增长16.4%，净利润增长2.11%。
- 垃圾焚烧领域收入增速最快，达到62.83%，主要受益于产能建设。
- 2022Q1营收和净利润均出现下滑，但节能领域表现突出。
政策支持：
- CF40建议设立“专精特新贷”，支持中小科技企业研发成果产业化。
- 该贷款产品具有服务对象明确、期限较长、收益分层等特点。
投资策略：
- 环保行业部分细分赛道中短期需求上升，整体估值低于近一年均值，建议逢低布局。
- 给予环保&专精特新行业“推荐”评级。
- 建议关注谱尼测试、协鑫能科、燕麦科技、华铁股份等公司。

化妆品行业整体承压，但国货品牌表现分化明显，部分优秀国货品牌增长强劲。

国货品牌表现：
- 珀莱雅、薇诺娜、华熙生物、鲁商发展、上海家化等品牌在淘系平台表现亮眼。
- 丸美股份等部分品牌出现下滑，但部分新兴品牌增长迅速。
海外品牌表现：
- 雅诗兰黛、欧莱雅、宝洁等品牌在抖音平台表现稳定，达人播占比高。
- 部分日韩品牌受市场波动影响较大。
行业格局：
- 银行仍是代销渠道的主导，但份额有所下降。
- 三方渠道和券商在代销市场中份额提升，ETF产品成为券商增长的重要动力。
- 财富管理行业集中度下降，渠道重要性上升。

远兴能源是天然碱法纯碱和小苏打领域的龙头企业，具备显著的成本优势和成长潜力。

行业前景：
- 纯碱和尿素行业维持高景气，预计2022-2025年纯碱行业供给偏紧，需求增长。
- 纯碱表观消费量预计持续增长，2022年达2983万吨。
公司战略：
- 公司退出煤炭、乙二醇、甲醇等非核心业务，聚焦纯碱、小苏打、尿素三大板块。
- 拟主导银根矿业项目，获取60%股权，提升资源储备和低成本优势。
项目前景：
- 银根矿业一期项目预计2023年投产，贡献营收39亿元；
- 二期项目预计2026年投产，贡献营收120亿元。

财富管理行业代销渠道规模集中度下降，渠道的重要性上升。

行业规模：
- 2022Q1TOP100代销机构股票+混合基金保有规模环比下降7.63%，非货币基金保有规模环比下降4.24%。
- 代销渠道保有量占比从74.90%提升至80.23%，地位上升。
渠道格局：
- 银行仍是最大代销渠道，但份额下降；
- 三方机构和券商份额上升，其中券商因ETF产品增长表现突出；
- 三方渠道由蚂蚁基金、天天基金、腾安基金主导。
机构分化：
- 银行中，招行和五大国有行地位稳固，但规模下滑；
- 城农商行如杭州银行、上海农商行等逆势增长；
- 券商中，华泰、中信、广发等头部机构表现突出；
- 三方渠道中，新兴机构如基煜基金、度小满等增长迅速。

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
- 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
- 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。