20180825-天风证券-策略·专题研究_他山之石可攻玉_A股正处于第五轮周期绝望阶段_19页_2mb

A股股市周期分析总结

核心内容概述

本文基于高盛的股市周期框架，对A股市场自2001年以来的运行周期进行划分与分析。通过结合市场估值、盈利变动与宏观经济环境，研究A股市场当前可能处于第五轮周期的绝望阶段，并对未来走势进行预测。

主要观点

• A股市场可划分为四个完整周期，目前正进入第五轮周期。
• 每一轮周期包含绝望、希望、增长、乐观四个阶段，但A股市场存在阶段跳跃现象。
• 不同阶段的市场表现与宏观经济指标（如产出缺口、PPI-CPI、利率、投资者预期回报率）密切相关。
• 当前市场估值处于历史低位，但盈利增长疲软，经济下行压力大，难以支撑估值回升。

关键信息

1. 股市周期划分与特征

2. 历史周期回顾

• 第一轮周期（2001-2007年）：共77个月，绝望阶段为2001年6月-2002年11月，希望阶段为2002年12月-2003年1月，增长阶段为2003年2月-2005年4月，乐观阶段为2005年5月-2007年10月。
• 第二轮周期（2007-2011年）：共48个月，绝望阶段为2007年11月-2008年10月，希望阶段为2008年11月-2009年8月，增长阶段为2009年9月-2011年10月。
• 第三轮周期（2011-2015年）：共43个月，绝望阶段为2011年11月-2012年11月，希望阶段为2012年12月-2013年2月，增长阶段为2013年3月-2014年4月，乐观阶段为2014年5月-2015年5月。
• 第四轮周期（2015-2018年）：共32个月，绝望阶段为2015年6月-2016年2月，希望阶段为2016年3月-2016年11月，增长阶段为2016年12月-2018年1月。

3. 当前周期阶段分析

• 当前A股市场可能已进入第五轮周期的绝望阶段。
• 经济增速放缓，政策面虽有边际宽松迹象，但不足以扭转经济下行趋势。
• 当前上证综指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.3、11.4和35.6倍，处于历史低位。
• 未来若经济进一步下行，盈利增速回落，估值难以支撑市场反弹。

4. 宏观经济指标与股市周期关系

5. PPI-CPI与业绩变化

• PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速呈正相关。
• 在绝望阶段，PPI-CPI剪刀差为负，企业盈利增速较低。
• 希望阶段，PPI-CPI剪刀差由负转正，但企业盈利仍面临下行压力。
• 增长期，PPI-CPI剪刀差持续上升，企业盈利增速明显。
• 乐观阶段，PPI-CPI剪刀差逐步下行，企业盈利增速放缓。

6. 利率与股市周期

• 绝望阶段：利率维持高位或上升。
• 希望阶段：利率下降，以拉动经济增长。
• 增长阶段：利率继续下降，推动市场上涨。
• 乐观阶段：利率走势平稳，市场情绪乐观。

7. 投资者预期回报率与股市周期

• 绝望阶段：投资者预期回报率上升，市场情绪悲观。
• 希望阶段：投资者预期回报率下降，市场情绪逐步改善。
• 增长阶段：投资者预期回报率有所波动，但整体维持低位。
• 乐观阶段：投资者预期回报率下降，市场情绪乐观。

8. 未来展望

• 当前A股市场可能处于第五轮周期的绝望阶段，需进一步观察政策是否能持续宽松。
• 经济下行趋势下，企业盈利增速可能进一步回落，难以支撑估值回升。
• 市场何时能走出底部区间，需等待更有力的市场催化剂。

风险提示

• 研究框架本身的局限性。
• 宏观政策可能发生改变。
• 海外不确定因素可能对A股市场产生影响。

分析师信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080001，邮箱：Xubiao@tfzq.com
• 吴黎艳：联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com

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