20150309-川财证券-他山之石·海外精译系列第30期_Crispin_Odey-全球经济正处于下行周期的第一阶段_11页_666kb

2015年3月9日 他山之石·海外精译总结

核心内容

本期报告总结了Crispin Odey在2015年1月15日发布的市场观点，重点分析了全球经济、股市、货币及大宗商品市场的走势，并结合其投资策略进行了深入探讨。

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主要观点

1. 全球经济正处于下行周期的第一阶段

• 股市表现：

  • 美国股市整体颓势已显，中小盘股已进入熊市，大盘股仅靠支撑勉强维持上涨。
  • 市场价格反映了“完美情景”，但实际商业周期将遭遇2008年以来的首次重创。
  • 从2015年第一季度开始，汇率变化将对公司的利润产生重大影响。

• 经济下行影响：

  • 大宗商品价格下跌将引发依赖出口的国家经济低迷，如澳大利亚、南非、巴西、中东、委内瑞拉、阿根廷、美国中西部、加拿大和挪威。
  • 大宗商品价格下跌将导致行业和国家迅速削减资本支出，进而引发收入和就业的连锁反应。
  • 受益国的出口可能因此下降，而消费上升的正面效应尚未显现。

• 货币政策局限：

  • 2007-2009年期间，各国央行已用尽货币政策工具，因此当前正处于一个极其危险的节点。
  • 如果经济继续失速，将引发痛苦的债务违约。

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2. 货币市场展望

• 欧洲央行QE：

  • 欧洲央行的量化宽松政策将令人失望，欧元可能迎来第一波反弹。
  • 当前欧洲短期利率为-0.2%，政府债券收益率为1.2%，投资者可能不愿出售低收益率债券换取负收益现金。

• 外汇管制与货币贬值：

  • 俄罗斯将被迫实施外汇管制。
  • 澳元将继续贬值，澳大利亚可能进一步降息。

• 货币交易机会：

  • 2015年货币交易仍能像2014年那样盈利。

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3. 投资操作策略

• 做空机会：

  • 当前做空机会与2007-2009年相当，因为投资者仍以孤立视角看待市场事件。

• 资产配置：

  • 股市已进入残羹冷炙阶段，波动率上升。
  • 大宗商品板块缺乏吸引力且风险较高。
  • 国际消费股对新兴市场依赖过重，易受冲击。
  • 基金管理公司对新兴市场的敞口过大。

• 利率预期：

  • 澳大利亚短端利率将降至0.5%，长端利率将从2.5%降至1.5%。

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关键信息

• Crispin Odey简介：

  • 出生名门，毕业于哈罗公学和牛津大学，专业为历史和经济学。
  • 1991年创立Odey资产管理公司，管理资金规模达118亿美元。

• 历史投资经历：

  • 1994年因误判通缩做多债券，导致基金亏损44%，客户撤资。
  • 911事件后做多保险公司股票，获利丰厚。
  • 2008年做空英国银行股，获得54.8%回报率。
  • 2009年做多巴克莱银行，获得33.7%回报率。

• 市场现象分析：

  • 价格下跌可能刺激供给增加，如石油、矿业和铁矿石行业。
  • 债券收益率下降使政府能借入更多债务，但政治因素将对市场产生更大影响。

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附录概览

涉及的领域	代表性投资机构
对冲基金	Baupost、Third Point、Paulson & Co、Bridgewater
资产配置	GMO
固定收益	PIMCO
量化投资	D.E. Shaw、AQR
共同基金	Tweedy, Browne Company、First Eagle Investment Management、FPA Fund、Alliance Bernstein
综合性资产管理	BNY Mellon Investment Management、Amundi、Northern Trust
指数化投资	Vanguard、Blackrock
退休金管理	Legal & General Investment Management、TIAA-CREF
保险公司投资管理	Manulife Financial、Sun Life Financial
捐赠基金和慈善基金投资管理	TIFF

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投资评级说明

证券投资评级	说明
买入	预计6个月内收益高于20%
增持	预计6个月内收益介于5%至20%
中性	预计6个月内收益介于-5%至5%
减持	预计6个月内收益低于-5%

行业投资评级	说明
超配	预计6个月内收益高于市场基准5%以上
全配	预计6个月内收益介于市场基准-5%至5%
低配	预计6个月内收益低于市场基准-5%

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免责声明

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