策略·专题研究：股市周期系列之二，他山之石可攻玉，如果A股处于“绝望周期”的尾声，应当如何配置？-20181012-天风证券-12页-1mb

策略·专题研究：股市周期系列之二总结

核心内容

本报告基于股市周期理论，分析了A股在“绝望周期”尾声时的资产配置策略，从大类资产、风格板块、行业配置三个维度探讨了各阶段资产的表现规律，并结合当前市场情况提出了相应的配置建议。

主要观点

1. 股市周期阶段划分

• 股市周期分为四个阶段：绝望 → 希望 → 增长 → 乐观。
• A股历史上“绝望周期”平均持续时间为8-13个月，2018年2月至今已持续9个月，可能已进入尾声或向“希望周期”过渡。

2. 大类资产表现规律

• 绝望阶段：债券资产表现最佳，股票和商品资产收益率较低。
• 希望阶段：商品和股票资产收益显著提升，债券资产收益较低。
• 增长阶段：三类资产收益均徘徊在零值附近。
• 乐观阶段：股票资产收益显著，其他资产收益无明显变化。

3. 风格板块切换规律

• 周期VS防御：绝望阶段防御板块抗跌，希望阶段周期板块表现更强。
• 大盘VS小盘：绝望阶段大盘股占优，其余阶段无明显风格差异。
• 价值VS成长：绝望和增长阶段价值股更优，希望和乐观阶段成长股表现更佳。

4. 行业配置规律

• 绝望阶段：金融（银行、保险）、必需消费（医药、食品）、房地产等表现较好。
• 希望阶段：医药、机械、国防军工、汽车、家用电器等行业涨幅明显。
• 增长阶段：食品饮料、家电、TMT（传媒、电子、计算机）表现较好。
• 乐观阶段：国防军工、非银金融、机械、有色、房地产等表现突出，电子、医药生物、公用事业表现较差。

关键信息

大类资产配置建议

1. 股票资产：在绝望阶段末期，股票开始具备配置价值，长期资金可逐步增加股票配置。
2. 债券资产：在绝望阶段表现最佳，但在希望阶段后逐渐失去优势。
3. 商品资产：在希望阶段表现突出，但增长和乐观阶段表现不一。

风格配置建议

1. 防御类与价值类：作为底仓，保持稳定收益。
2. 成长类板块：在希望阶段表现最佳，应逐步关注。

行业配置建议

1. 底仓行业：金融（银行、保险）和必需消费（医药、食品）。
2. 过渡阶段配置：增加军工板块配置。
3. 家电板块：虽在多个阶段表现良好，但受房地产税等政策影响，需谨慎配置。
4. 其他行业：如机械设备、TMT、有色金属等在不同阶段有阶段性表现优势。

风险提示

• 研究框架存在局限性。
• 宏观政策可能发生改变。
• 市场可能出现黑天鹅事件。

历史数据参考

表1：A股各阶段资产表现（年化收益率）

表2：风格配置表现（年化收益率之差）

表3：行业表现（跑赢次数与涨跌幅）

总结

本报告通过分析A股在不同周期阶段各类资产、风格及行业的表现，揭示了其配置规律，并结合当前市场情况提出了相应的配置建议。在“绝望周期”尾声，建议投资者逐步增加股票资产配置，关注防御类与价值类风格，同时增加军工板块的配置。家电板块虽表现稳定，但需考虑房地产相关政策的影响。整体上，资产配置应根据市场阶段的转换灵活调整，以实现风险与收益的平衡。