20181012-天风证券-策略·专题研究_股市周期系列之二-他山之石可攻玉_如果A股处于_绝望周期_的尾声_应当如何配置__12页_1mb

股市周期系列之二：A股“绝望周期”尾声的配置建议

核心内容概述

本报告延续上一篇关于A股市场周期的划分，深入探讨了不同阶段各类资产、风格及行业在股市周期中的表现规律，并结合当前A股市场情况，提出在“绝望周期”尾声的资产配置建议。

主要观点

1. 股市周期阶段划分

根据高盛的研究框架，股市周期分为“绝望→希望→增长→乐观”四个阶段。A股市场在此框架下经历了四轮完整的周期，各阶段表现特征如下：

• 绝望阶段：宏观经济下行，企业盈利疲软，投资者避险情绪高涨，债券资产表现最佳，股票和商品资产收益率较低。
• 希望阶段：宏观经济见底，投资者信心恢复，商品和股票资产收益率显著提升，成长股和周期性行业表现突出。
• 增长阶段：企业盈利增长，但估值停滞，三类资产回报率多徘徊于零值附近。
• 乐观阶段：投资者对企业盈利和经济前景过度乐观，股票资产获得超额收益，商品和债券表现无明显规律。

2. 大类资产配置规律

3. 风格配置规律

4. 行业配置规律

关键信息

当前市场阶段判断

2018年2月至今，A股已进入“绝望周期”的尾声，或正在向“希望周期”过渡。根据历史周期长度（8-13个月），当前阶段可能接近周期转折点。

配置建议

1. 大类资产配置：

   • 股票资产：随着市场逐步走出“绝望周期”，股票开始具备配置价值，长期资金可逐步增加股票配置。
   • 债券资产：在“绝望阶段”表现最佳，但当前阶段不再优先配置。
   • 商品资产：在“希望阶段”表现较好，但当前阶段尚未明显表现。

2. 风格配置：

   • 防御类与价值类风格：应作为底仓，具有抗跌性。
   • 成长类风格：随着市场情绪回暖，应逐步关注并研究成长类板块，尤其在“希望阶段”表现最佳。

3. 行业配置：

   • 底仓行业：金融（银行、保险）和必需消费（医药、食品）表现较好。
   • 过渡阶段行业：应增加军工配置，军工在“希望阶段”表现最佳。
   • 家电行业：贯穿“绝望”、“希望”、“增长”阶段，但因房地产税等因素，配置时机需等待。

风险提示

• 研究框架存在局限性，需结合实际市场情况调整。
• 宏观政策变化可能影响市场表现。
• 市场可能出现黑天鹅事件，需保持风险意识。

总结

本报告通过分析A股市场在不同周期阶段的资产、风格和行业表现，总结出各阶段的配置规律，并结合当前市场情况，提出在“绝望周期”尾声的配置建议。当前阶段，投资者应逐步增加股票配置，以防御类和价值类风格为底仓，同时关注成长类板块，优先配置金融和必需消费行业，适时增加军工配置，但需谨慎对待家电等受政策影响较大的行业。