20161219-招商证券-现代农业专题报告之四：供给侧改革，剑指集约化_36页_2mb

农业供给侧改革专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国农业供给侧改革的背景与影响，重点分析种植结构调整、市场化机制、环保政策对养殖业的影响，以及农垦和供销社改革带来的投资机会。报告指出，供给侧改革的核心在于淘汰落后产能、提升行业集中度、实现降本增效和提升国际竞争力，种植业和养殖业的龙头企业将迎来重大发展机遇。

主要观点

• 种植结构调整：通过市场化机制推动种植方式变革，淘汰低效散户，鼓励种植大户、家庭农场、合作社和龙头企业等新型主体，促进农业现代化。
• 环保加速去产能：环保政策推动生猪养殖行业集中度提升，政府容忍高猪价，淘汰落后产能，加速规模化进程。
• 三权分置改革：推进土地流转，加快集约化经营，推动农业现代化进程，提升农民收入。
• 农垦与供销社改革：农垦系统和供销社迎来历史性发展机遇，推荐关注北大荒、辉隆股份等国企主导板块。
• 猪周期与市场定价：提出“超长猪周期”理论，认为未来十年是规模化养殖企业盈利的黄金时期，建议采用“市猪率”作为更合理的估值指标。

关键信息

种植结构调整

• 市场化机制：玉米临储政策改革推动市场化定价，形成价格机制，促进农业现代化。
• 政策支持：国家推行“三权分置”改革，加速土地流转，推动规模化经营。
• 投资机会：推荐象屿股份、隆平高科、登海种业、北大荒等，关注玉米流通产业链市场化改革和大粮商发展机会。

环保加速去产能

• 猪周期特征：环保政策导致猪场数量减少、补栏阻力加大，出现“猪价涨”与“存栏降”长期共存的反常现象。
• 能繁母猪存栏：2016年11月为3686万头，环比下降0.5%，表明供给仍在调整中。
• 龙头企业机遇：温氏股份、牧原股份等养殖龙头企业将受益于猪周期的持续，预计温氏年出栏量将逼近3000万头。

农垦与供销社改革

• 政策背景：国家推动国企改革，鼓励员工持股、股权激励等，提升企业活力。
• 北大荒：拥有优质土地资源，土地流转加速，推荐关注其作为抗通胀品种。
• 辉隆股份：作为供销社系统唯一上市公司，具备稀缺性，布局智慧农业、电商平台等，发展前景广阔。

猪周期与市猪率

• 市猪率定义：每出栏一万头猪所对应的市值，合理区间为50%-100%。
• 市猪率优势：相比传统PE、PB指标，市猪率更稳定，反映市场对猪企的长期价值认可。
• 温氏股份：作为龙头，出栏量增长迅速，预计2017年出栏量将达2050万头。

风险提示

• 政策不达预期
• 重大自然灾害
• 突发大规模不可控疫病

图表目录

• 图1：仓储、加工、物流、零售环节将催生万亿蓝海
• 图2：玉米期货库存不断上升
• 图3：玉米平均收购价
• 图4：四大粮商ABCD及其侧重点
• 图5：象屿农产发展历程
• 图6：象屿农产现有业务模式
• 图7：象屿农产未来发展大粮商新模式
• 图8：营收及同比（单季度）
• 图9：归母净利润及同比（单季度）
• 图10：猪、鸡价格
• 图11：棉花、玉米价格
• 图12：粮食产量
• 图13：近年粮食进口量
• 图14：国内农业技术发展现状
• 图15：农村家庭居民人均纯收入
• 图16：三权分置示意图
• 图17：我国耕地流转面积快速增长
• 图18：2003年以来国有农场农用机械总动力和粮食产量快速增长
• 图19：2013年我国耕地流转去向
• 图20：近年来我国耕地经营规模化程度逐年提升
• 图21：北大荒主要农作物产量均高于全国平均值
• 图22：黑龙江垦区土地分布集中
• 图23：大股东旗下子公司
• 图24：种植行业历史PEBand
• 图25：种植行业历史PBBand
• 图26：相比前两次猪周期，本轮猪周期政府干预减少
• 图27：规模企业养殖成本构成及变化
• 图28：散养户养殖成本构成及变化
• 图29：农村外出务工人数和工资收入呈增长态势
• 图30：猪价及养殖盈利剧烈波动
• 图31：近期饲料价格走势
• 图32：自繁自养完全成本及头均盈利（元/头）
• 图33：外购仔猪完全成本及头均盈利（元/头）
• 图34：外出务工人员将有所反弹
• 图35：我国猪肉进口量环比下降
• 图36：公路物流运价指数大幅反弹
• 图37：普货运价指数创近三年新高
• 图38：大连至蛇口港玉米运费创近三年新高
• 图39：CPI触底反弹
• 图40：近半月生猪价格走势
• 图41：近五年各企业市猪率走势对比
• 图42：畜禽养殖行业历史PEBand
• 图43：畜禽养殖行业历史PBBand
• 图44：能繁母猪存栏及同比
• 图45：生猪价格走势
• 图46：温氏股份出栏量增长情况
• 图47：某生猪养殖寡头生产性生物资产暴涨
• 图48：某生猪养殖寡头在建工程暴涨
• 图49：某生猪养殖寡头出栏量增长情况

推荐标的

• 象屿股份：受益于玉米流通产业链市场化改革，具有全产业链布局优势。
• 隆平高科、登海种业、北大荒：种业龙头和农垦企业，受益于种植结构调整和三权分置改革。
• 辉隆股份：供销社系统唯一上市公司，布局智慧农业和电商平台，具备稀缺性。
• 温氏股份：生猪养殖龙头，规模增长迅速，有望成为行业标杆。

未来展望

• 农业现代化：通过规模化经营、技术升级、产业链整合，推动农业向高效、环保、可持续方向发展。
• 政策支持：国家持续推进农业供给侧改革，推动土地流转、价格市场化、环保治理等，为龙头企业提供发展契机。
• 投资机会：关注大粮商、种业龙头、农垦企业、养殖龙头企业，把握农业改革带来的结构性机遇。