2022-12-22-申万宏源研究_香港_-数说资产配置研究系列之十_走出迷雾_不确定性视角下的2023量化配置展望_26页_1mb

权益量化研究：走出迷雾，把握不确定性视角下的资产配置

文章摘要

本文从不确定性视角探讨了大类资产、行业和因子的配置策略，分析了不同不确定性环境下的市场表现，并提出投资建议。核心观点包括：高不确定性环境下黄金表现更优、行业轮动加快且主线逐步清晰、价量相关因子表现较强。短期不确定性犹存，长期将转向清晰行情。

核心内容总结

一、不确定性度量方法

1. 宏观政策不确定性指数（CPPI指数）

• 包括两条代表性指数（《南华早报》与《人民日报》、《光明日报》）
• 指标通过关键词频率分析构建，反映政策波动情况
• 2022年整体不确定性显著上升，尤其基于外媒指数波动明显

2. 市场预期不确定性

• 利用“宏观代理组合”观察市场对经济/流动性的预期分歧
• 采用“沪深300+多资产”香农熵模型衡量资产状态转换模糊度
• 不确定性高峰期（疫情前后）与市场波动高度吻合

二、不确定环境下的市场特征

1. 大类资产表现

• 黄金：最典型的保值资产
• 权益：初期震荡明显，后期趋势性上涨
• 债券：前期上涨明显，后期承压

2. 行业轮动特征

• 轮动速度显著提升，但持续性强且清晰度提高
• 均衡行情向强主线行情演进
• 金融地产、新能源等板块典型性增强

3. 因子配置变化

• 不确定性上升期：动量、红利、低波动等价量因子优势明显
• 确定性增强期：低估值、分析师预期等因子表现更优
• 类别因子有效性下降，需多元策略补充

投资启示

一、大类资产策略

• 短期黄金配置具性价比，黄金-股票组合性价比稳定
• 届时风险偏好上升，股票强于债券

二、行业配置建议

• 差异区间扩大，应聚焦“宽信用+消费修复”主线
• 目前维持行业轮动策略，兼顾均衡布局

三、因子配置建议

• 单独资产配置转向多元化
• 政策端助力稳定，可适度强价值类配置
• 等策略拓宽，严格控制右侧交易

结论

不确定性是影响资产价格的核心因素，投资需灵活调整策略。当前不确定性仍在高水平运行，短期可守攻结合，重点布局黄金；随着经济运行确定性增强，逐步转向主线行情。因子端短期保持价量倾斜策略，后期增加基本面与另类信息辅助判断。

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