深度报告-20260719-国盛证券有限责任公司-博迈科-603727.SH-全球高端海工模块制造龙头_FPSO业务迎量价齐升拐点_25页_2mb

博迈科（603727.SH）总结

公司概况

博迈科成立于1996年，早期以船舶维修为主，1999年切入海洋油气开发模块建造领域，2011年拓展至液化天然气和矿业模块建造，2016年于上交所主板上市。公司是国内较早具备全平台模块建造能力的海工厂商，主要业务包括海洋油气开发模块、天然气液化模块和矿业开采模块，其中海洋油气模块是公司业绩的核心支撑。公司业务以国际化为主，海外收入占比长期保持在99%以上，2025年实现营收19亿元，同比下降28%。

核心业务与市场定位

FPSO：深水油气开发核心装备

FPSO（浮式生产储卸油装置）是深远海油气开发的核心装备，集生产、储存和外输功能于一体，适用于管道建设难度较高、资源禀赋突出的深水及超深水油田。近年来，全球海洋油气勘探开发投资持续增长，2025年预计达2176亿美元，5年复合年均增速11%。深水及超深水油气成为新增储量主力，2025年新发现油气田中深水占比近70%。

FPSO需求进入回补期

2024年受融资成本上行及油价中枢回落影响，FPSO授标节奏放缓，全年订单仅5艘。当前融资环境和油价均有所改善，前期积压项目有望进入回补期，Rystad Energy预测2026-2030年FPSO授标量年均8-9艘。公司作为国内领先的FPSO模块制造商，已实现FPSO建造、总装、系统联调全链条突破，未来总装业务占比有望提升，带动单项目价值量增长。

FPSO产业链向中国转移

中国海工装备新接订单全球占比由2015年的30%提升至2025年的69%，产业配套、成本优势及交付能力持续强化。公司依托天津临港基地，拥有76万平方米生产场地和700米自有深水码头，年模块建造能力超15万公吨，并正在推进2#码头扩建项目，新泊位建成后将显著提升模块出运与总装能力。

财务表现与盈利预测

财务指标概览

盈利能力分析

• 毛利率显著改善：2023-2025年综合毛利率从8.5%提升至19.5%，2025年同增3.2pct。
• 净利率受减值影响：2025年计提减值1.7亿元，占归母净利润282%，剔除减值影响后净利率达12%。
• 盈利能力有望修复：随着单项减值计提比例下降至47%，净利率有望显著改善。

投资建议

公司2026-2028年归母净利润预计分别为0.87/4.00/5.39亿元，同增42%/358%/35%，对应EPS分别为0.31/1.42/1.91元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为49/11/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• FPSO订单释放不及预期
• 海外项目交付及汇率波动风险
• 行业竞争加剧风险

业务结构与客户关系

业务结构

公司业务涵盖海洋油气开发模块、天然气液化模块和矿业开采模块，其中：

• 海洋油气开发模块：2025年贡献全部主营业务收入与利润。
• 天然气液化模块：自2021年后持续下滑，2025年未产生收入与利润。
• 矿业开采模块：具备模块化矿业开采成套设备/设施建造能力。

客户关系

公司与MODEC、SBM、ABB等全球头部客户建立长期合作关系，其中与MODEC合作近20年，与SBM于2026年3月签订三年框架协议。2025年公司新签订单初始预估合同额21-27亿元，2026年4月与Saipem签订约15亿元NFPS海上平台生活楼模块合同。

FPSO市场前景

全球FPSO需求增长

• 深水油气成为新增储量主力：2025年新发现油气资源中深水及超深水占比近70%。
• CAPEX进入扩张周期：2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2176亿美元，5年复合年均增速11%。
• 订单回补预期增强：2024年全球FPSO授标量仅5艘，预计2026-2030年年均授标量达8-9艘。

FPSO应用场景

• FPSO主要应用于深水及超深水海域，占全球FPSO应用的80%以上。
• 深水项目通常具有单体储量大、开发周期长等特点，对浮式生产系统需求高。

FPSO建造模式

• 模块化建造优势显著，建造周期短、成本低、安全性高。
• 上部模块约占FPSO主设施投资的70%，2025-2029年全球FPSO主设施投资预计达882亿美元，年均超176亿美元。

产能与技术突破

临港基地与码头扩建

公司生产基地位于天津临港经济区，拥有76万平方米生产场地及700米自有深水码头，年模块建造能力超15万公吨。2#码头扩建项目完成后，码头岸线使用长度将由300米扩展至615米，可同时停靠2艘15万FPSO或1艘30万吨FPSO，显著提升模块出运与总装能力。

总装业务突破

公司已交付SBM“SEPETIBA轮”FPSO总装调试项目，实现国内FPSO建造、总装、系统联调全链条突破，具备上部模块对接与整体联调一体化交付能力，成为全球少数具备该能力的海工厂商。

总结

博迈科作为全球高端海工模块一体化服务商，受益于深水油气开发需求回升与产业链向中国转移趋势，其FPSO业务迎来量价齐升拐点。公司毛利率显著改善，减值影响逐步减弱，盈利有望修复。随着码头扩建及总装能力提升，公司有望进一步扩大市场份额，推动业绩增长。当前估值合理，投资建议为“买入”。