20250518-国金证券-量化信用策略_短债下沉做超额收益_11页_1mb

固定收益市场近期表现及策略分析总结

一、组合策略收益跟踪（截至5月16日）

1. 当前收益情况

• 利率风格组合与信用风格组合年度累计收益均低于过去两年同期水平
• 信用风格组合中，城投短端下沉组合（0.8%）、城投子弹型组合（0.59%）、二级资本债下沉组合（0.58%）表现最佳
• 城投短端下沉与城投超长型组合累计收益首次超越对应利率风格组合

2. 周度收益表现

• 利率风格组合周度亏损：城投短端下沉（-0.29%）、城投哑铃型（-0.29%）
• 信用风格组合回撤：城投短端下沉（-0.05%）、城投哑铃型（-0.06%）
• 不同策略收益波动：
  • 存单重仓组合周度收益降至-0.09%
  • 城投重仓组合收益下行至-0.07%
  • 二级资本债重仓组合跌幅最大（-0.27%）
  • 超长债重仓组合收益降幅达-27%（但城投超长型未跌破-1%）

3. 收益构成分析

• 票息收益持续下滑，资本利得成为主要拖累因素
• 二级债子弹型与下沉组合票息压降显著（均低于0.37%）
• 本周票息贡献转负，信用风格组合指标降至-85%至-7%
• 二级债久期（-20%）、混合哑铃型（-135%）策略表现最差

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周表现

• 券商债策略保持领先：久期组合（175bp）、下沉组合（102bp）、银行永续债下沉（56bp）
• 金融债重仓组合表现分化，券商债策略维持正向超额收益
• 二永债久期组合受本周拖累，短期下沉策略表现更优

2. 策略期限效果

• 短端策略：存单策略有效性显著下降，收益偏离基准达2月以来最大（-0.09%）
• 中长端策略：城投仓位为组合提供保护，对应策略超额收益均在2bp以上
• 超长端策略：二级超长型组合超额收益降至2月中旬最低点，非金信用策略偏离基准幅度最小

三、关键策略分析

1. 城投短端下沉策略

• 防御属性明显，周度亏损控制在-0.29%左右
• 长期表现优于其他策略，尤其在市场调整期

2. 二级资本债策略

• 经历数周超额收益后转向调整，长久期品种波动剧烈
• 二级债久期组合表现最差，混合哑铃型策略亏损达-135%

3. 存单策略

• 有效性持续下滑，与城投重仓组合收益接近
• 短端策略组合超额收益负值扩大至2月以来最大

四、风险提示

1. 模拟组合配置存在局限：

• 实际产品配置更复杂，且会随市场变化调整策略
• 采用固定券种配比可能产生偏差

2. 收益测算存在简化：

• 基于收益率曲线估算，对票息和资本利得的测算方法需谨慎参考

注：本报告数据基于iFinD及国金证券研究所分析，基准组合配置比例为20%国债+64%城投债+16%产业债。各策略组合表现受市场环境影响显著，需结合具体投资目标评估适用性。