从财务视角看化债与转型背景下的城投企业——基于对2390家城投企业2024年年报的分析_23页_1mb

地方政府与城投行业研究总结

核心内容概览

本报告基于对2390家城投企业2024年年报的分析，从资产端、负债端、现金流和偿债能力四个方面，全面梳理了城投企业在“一揽子化债”和转型背景下财务表现的变化及新特征。整体来看，2024年城投企业扩表增速低于社融增速，资产向头部集中；融资成本略有抬升但仍处于压降通道；债务结构优化，非标融资规模与占比“双压降”；经营性现金流明显改善，但投资与筹资现金流仍承压，偿债能力持续下滑。

主要观点

1. 资产端变化

   • 城投扩表速度低于社融增速，资产向头部集中，重点省份城投资产增速显著放缓。
   • 货币资金大幅负增，应收类款项规模及占比双升，流动性减弱。
   • 基建业务受限，存货增速放缓，重点省份在建工程规模压降。

2. 负债端变化

   • 城投债务增速放缓，重点省份债务管控效果显著，资产负债率和有息债务规模首度下降。
   • 融资成本整体处于下降通道，重点省份下降更明显但仍偏高。
   • 非标融资规模和占比“双压降”，债务结构明显改善。

3. 现金流变化

   • 经营性现金流净额五年来首次转正，重点省份改善更显著。
   • 投资活动现金流出放缓，但净流出仍较大，长期股权投资有所改善。
   • 筹资活动现金流入承压，净额下降，重点省份融资受限更为明显。

4. 偿债能力变化

   • 城投企业偿债能力持续下滑，重点省份表现更弱。
   • 2025年面临债券到期或回售的主体偿债能力趋于弱化，尤其以AAA级和市县级为主。

关键信息

• 2024年城投总资产规模：162.70万亿，增速5.31%，低于社融增速8%。
• 重点省份资产增速：仅1.58%，显著低于非重点省份的6.02%。
• 货币资金变化：2024年城投货币资金规模下降8.65%，占总资产比例降至4.67%。
• 应收类款项：2024年规模达22.55万亿，占总资产比例13.86%，应收账款周转率降至1.32次/年。
• 固定资产与在建工程：2024年固定资产同比增长4.23%，在建工程增长0.37%，但重点省份降幅明显。
• 城投负债规模：101.13万亿，增速6.33%，有息债务68.36万亿，增速4.29%。
• 重点省份负债变化：总负债增速下降至1.30%，有息债务增速转负至-1.88%。
• 融资成本：2024年中位数为5.16%，重点省份平均融资成本同比下降20BP至5.66%。
• 非标融资：规模首次下降，降幅达8.46%，占比降至8.57%。
• 经营性现金流：2024年净额为0.81万亿，为五年来首次转正。
• 投资活动现金流：2024年现金流出8.72万亿，净流出4.88万亿，降幅达4.49%。
• 筹资活动现金流：2024年流入29.98万亿，净额3.49万亿，同比大幅下降35.26%。
• 偿债能力指标：流动比率2.41，货币资金对短债覆盖倍数0.30，EBITDA利息保障倍数2.72。
• 重点省份偿债能力：流动比率2.32，货币资金对短债覆盖倍数0.20，EBITDA利息保障倍数2.35。

后续关注重点

1. “十五五”时期转型挑战

   • “十五五”将成为城投行业的“转型攻坚期、功能重塑期、风险出清期”。
   • 需在地方政府支持下整合资源，推动市场化发展，提升盈利能力与偿债能力。

2. 盈利能力与经营性现金流

   • 城投企业盈利能力仍偏弱，需关注新旧业务衔接及转型过程中的信用风险演化。
   • 市场化主体盈利能力尚不突出，需提升业务质量与运营效率。

3. 资产质量与流动性

   • 资产质量不高、流动性偏弱仍是问题，政府拖欠款带来的资金占用风险需警惕。
   • “两金”占比高于全部A股企业平均水平，资金占用问题突出。

4. 存量债务与新增债务压力

   • 存量债务规模庞大，付息压力大，更多依赖借新还旧。
   • 新增债务受政策限制，融资能力受限，弱资质企业面临首次融资困难。

总结

“一揽子化债”政策推动下，城投企业化债与转型成效初显，重点省份部分指标改善明显，但整体基本面仍待观察。城投企业需在地方政府支持下，科学规划、主动转型，以实现可持续发展。然而，盈利能力不足、资产质量不高、流动性偏弱、债务压力大等问题仍对城投转型形成掣肘，需在“十五五”期间重点解决，以推动城投行业向市场化、高质量方向发展。