20250610-中诚信国际-基于对2390家城投企业2024年年报的分析_从财务视角看化债与转型背景下的城投企业_23页_842kb

地方政府与城投行业研究总结

核心内容概览

本文基于对2390家城投企业2024年年报的分析，探讨了“一揽子化债”政策背景下城投企业的财务变化、转型成效及未来发展趋势。整体来看，城投企业资产端扩张放缓、流动性减弱，负债端增速下降、结构优化，但偿债能力仍面临较大压力。重点省份在化债与转型方面表现突出，但整体基本面改善仍需进一步观察。

主要观点

1. 城投企业整体表现

   • 城投企业资产增速低于社融增速，资产向头部集中，超大型平台数量增多。
   • 经营性现金流五年来首次转正，但投资与筹资现金流仍承压。
   • 融资成本略有上升但仍处于下降通道，债务结构优化。
   • 偿债能力持续下滑，流动性、盈利能力及再融资能力均较弱。

2. 重点省份转型与化债成效

   • 重点省份城投企业资产负债率首度下降，有息债务规模首度压降。
   • 融资成本明显下降但仍偏高，非标融资规模与占比“双压降”。
   • 转型倒逼下，企业重组整合行为增多，长期股权投资与投资净收益改善。
   • 但盈利能力、投筹资能力仍弱于其他地区，偿债压力仍较突出。

3. “十五五”时期展望

   • “十五五”将成为城投行业发展的关键转折期，需在地方政府支持下推进转型与功能重塑。
   • 转型过程中需平衡化债与业务拓展，解决存量债务问题，同时拓展增量业务。
   • 转型初期盈利能力不足，需关注信用风险演化及新旧业务衔接。

关键信息汇总

资产端变化

• 城投扩表放缓：2024年总资产增速为5.31%，低于社融增速8%。
• 资产向头部集中：资产规模超千亿的企业数量增加，尾部企业明显缩表。
• 重点省份资产增速显著下降：2024年重点省份城投总资产增速为1.58%，明显低于非重点省份的6.02%。
• 资产流动性减弱：
  • 货币资金大幅负增，占总资产比例降至4.67%。
  • 应收类款项规模及占比双升，应收账款周转率下降。
  • “两金”（应收账款、存货）占总资产比重保持在三成以上，高于A股企业平均水平。

负债端变化

• 债务增速放缓：2024年城投企业总负债增速为6.33%，有息债务增速为4.29%。
• 重点省份债务管控显著：
  • 总负债增速下降6.13个百分点至1.30%。
  • 有息债务增速转负至-1.88%，为近年来首次。
• 债务结构优化：
  • 非标融资规模及占比“双压降”，首次出现下降。
  • 短期债务占比下降，期限结构有所改善。

现金流变化

• 经营性现金流改善：2024年经营性现金流净额为0.81万亿元，首次转正。
• 投资性现金流承压：投资现金流出同比下降4.49%，净流出规模下降10.72%。
• 筹资性现金流收紧：筹资活动现金流入增速下降6.53%，净额下降35.26%。
• 重点省份筹资受限更明显：筹资活动净额为负的企业占比超过六成。

偿债能力变化

• 偿债能力持续下滑：
  • 流动比率、货币资金对短债覆盖倍数、EBITDA利息保障倍数均下降。
  • 重点省份指标显著低于非重点省份。
• 2025年偿债压力凸显：
  • AAA级、市县级城投债到期或回售规模较大。
  • 重点省份如黑龙江、甘肃面临较大到期压力。

后续关注重点

1. 城投企业转型进展：

   • 市场化经营主体的财务表现是否持续改善。
   • 是否能有效衔接新旧业务，实现盈利提升。

2. 重点省份化债效果：

   • 城投企业资产负债率、有息债务规模是否进一步改善。
   • 融资成本是否持续下降，能否获得更宽松的融资环境。

3. 资产质量与流动性风险：

   • 政府拖欠款问题是否缓解。
   • 存货、应收类款项是否对现金流造成持续压力。

4. 债务结构与偿债能力：

   • 存量债务处置进展。
   • 新增债务控制是否有效，是否影响企业未来发展。

未来趋势与建议

• “十五五”时期转型关键：城投企业需把握发展机遇，推进市场化转型。
• 地方政府支持作用：需通过资源协调、政策支持等方式推动城投企业高质量发展。
• 风险防范与管理：需警惕盈利能力不足、资产质量不高、流动性偏弱等问题对转型的制约。
• 政策导向明确：需关注“一揽子化债”政策的延续与深化，以及“十五五”规划对城投行业的影响。

数据来源与版权声明

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