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南华期货宏观周报：美国投资时钟初探

核心观点

• 美国经济周期划分采用实际GDP同比 + 制造业PMI的组合。
• 美国通胀周期划分采用CPI同比（非季调）。
• 根据经济和通胀周期划分，将美国经济周期分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。
• 在不同阶段，大类资产表现如下：
  • 复苏期：经济上行，通胀下行，股票表现最佳，商品表现最差。
  • 过热期：经济上行，通胀上行，美股表现最佳，商品次之。
  • 滞胀期：经济下行，通胀上行，商品表现最佳，债券次之。
  • 衰退期：经济下行，通胀下行，债券表现最佳，其次是现金，商品最差。

主要观点

1. 美国经济增长周期划分

• 使用实际GDP同比（季频）和制造业PMI（月频）相结合的方式确定经济周期。
• 实际GDP同比用于划分大周期，PMI用于确定具体月份节点。
• 二者拐点基本一致，显示出明显的周期性。

2. 美国通胀周期划分

• 直接采用CPI同比（非季调）划分通胀周期。
• 美国CPI与PPI基本同步，且与GDP平减指数同步性较强，因此单独使用CPI同比即可完成通胀周期划分。

3. 投资时钟划分与资产表现

• 投资时钟划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。
• 根据历史数据统计，大类资产在不同阶段的平均收益率如下：

4. 不同宏观环境下的资产表现

4.1 过热时期

• 股票表现较好，尤其是2020年5月至2021年5月期间涨幅显著。
• 债券表现最差，因通胀和经济上行导致利率上升。
• 商品整体表现次于股票，其中能源表现优于农产品，原油表现最好。
• 现金表现最差，仅略优于债券。

4.2 滞胀时期

• 股票表现一般，尤其是纳斯达克综合指数在部分时期为负。
• 债券表现较好，因经济下行带来避险需求，尽管通胀上升。
• 商品表现最佳，抗通胀属性明显，其中能源表现最强。
• 现金表现最差，甚至在部分时期不如债券。

4.3 复苏时期

• 股票表现最佳，尤其是2009年4月至2009年7月期间涨幅显著。
• 债券表现较好，但商品表现分化较大，部分时期下跌。
• 现金表现略好于商品，但不如股票和债券。

4.4 衰退时期

• 债券表现最佳，收益率均为正。
• 股票表现不稳定，部分时期为熊市。
• 商品表现最差，多数时期下跌，其中原油跌幅最大。
• 现金表现次于债券，因缺乏利息收入。

关键信息

• 数据处理：所有资产收益率数据统一转换为月度收益率，采用算术平均计算。
• 统计结果：1980年以来，大类资产仅在2000-2006年期间基本按照美林时钟的顺周期方向轮动，其余时期多为逆周期或跳跃式轮动。
• 风险提示：文档指出数据可能存在误差，周期划分可能不合理，建议谨慎参考。

总结

南华期货研究所通过对美国经济和通胀周期的分析，构建了基于美林时钟的投资时钟模型。研究显示，不同经济和通胀环境下，大类资产表现差异显著，股票在经济上行期表现最佳，债券在衰退期表现最佳，商品在滞胀期表现最佳，现金在复苏期表现最佳。然而，研究也指出，数据存在不确定性，周期划分可能不准确，因此在实际应用中需谨慎考虑。