20230321-兴证国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-行业竞争及车型促销致毛利率承压_期待23Q2重回增长轨道_4页_732kb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对小鹏汽车-W（09868.HK）进行了深度分析，维持“买入”评级，目标价为47.42港元，较当前价格34.00港元预计有39.47%的升幅。报告从行业竞争、产品策略、财务表现及公司治理等方面展开，重点强调公司未来增长潜力及技术优势。

主要观点

行业竞争与毛利率承压：2023年第一季度，受行业竞争加剧及车型促销影响，小鹏汽车毛利率面临压力。但预计2023年第二季度将有所改善，订单及交付量有望回升。
产品策略与技术落地：公司正在推进新车型的发布，包括P7i改款车型及全新纯电SUV G6，预计将在2023年第二季度末正式交付。同时，XNGP（智能辅助驾驶系统）将在3月下旬加速落地，预计下半年实现全国主要城市的覆盖。
管理架构调整：公司正在推进管理团队及架构的调整，以提升运营效率与产品开发能力，强化盈利能力。
长期增长预期：预计2023-2025年公司销量分别为15.6万、27.7万、36.2万辆，营业收入分别为356.5亿、664.8亿、927.1亿元，盈利能力逐步提升。
估值与投资建议：当前PS为1.90倍，目标价对应2023年1.43倍PS，表明公司估值具备吸引力。

关键信息

市场数据

项目	数据（港元）
收盘价	34.00
总股本	1726百万股
流通股本	1377百万股
净资产（亿元）	369.1
总资产（亿元）	714.9
每股净资产	5.73

财务预测（单位：人民币百万元）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	26,855	35,654	66,480	92,706
毛利润	3,088	3,360	8,333	12,754
归母净利润	-5,946	-8,649	-5,002	-1,231
PS	1.90	1.43	0.77	0.55
毛利率	11.5%	9.4%	12.5%	13.8%
营业利润率	-32.4%	-26.4%	-8.5%	-2.1%
净利率	-22.1%	-24.3%	-7.5%	-1.3%
资产负债率	48.4%	59.7%	69.4%	71.5%
流动比率	180.5%	157.7%	115.9%	120.7%
速动比率	161.8%	141.8%	101.1%	105.0%
资产周转率	0.4	0.5	0.9	1.2
存货周转率	5.3	6.6	9.8	12.2

财务预测与增长预期

2023年Q1预测：预计交付量在18,000至19,000辆之间，营业收入在40至42亿元之间。
2023全年：预计交付量12.1万辆，同比增长23%；营业收入268.6亿元，同比增长28%。
2024年及2025年：预计营业收入分别增长86.5%和39.4%，毛利润增长显著，盈利能力逐步改善。

风险提示

研发不及预期
技术落地不及预期
新车型需求不及预期
产能提升不及预期

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：47.42港元
预期升幅：39.47%
估值依据：2023年1.43倍PS，表明公司估值具备吸引力。

总结

小鹏汽车-W（09868.HK）在2022年实现交付12.1万辆，营业收入268.6亿元，同比增长28%。尽管面临毛利率承压及短期销量波动，但公司通过产品更新、技术落地及管理架构调整，显示出较强的改革决心和增长潜力。预计2023-2025年销量及收入将显著增长，盈利状况逐步改善。当前估值水平较低，具备投资吸引力。建议投资者关注其未来产品力提升及智能化优势带来的增长机会。

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