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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

• 美联储Taper政策：7月议息会议可能继续“用嘴Taper”，即讨论但不宣布具体缩减计划，但对taper进展的表述仍可能影响市场情绪。
• 政策信号：美联储内部对taper仍存分歧，多数官员认为经济尚未达到实质性进展标准，因此不会急于推进taper。对于加息，官员普遍持谨慎态度，认为需等到经济全面复苏。
• 可能情景：
  • 中性：仅讨论taper节奏和结构，不公布具体计划，概率最大。
  • 偏鹰：暗示未来几次会议将公布taper计划，可能引发美债利率上行。
  • 偏鸽：暂缓讨论taper，可能性最低。
• 对美债利率的影响：
  • 若偏鹰派信号出现，美债利率可能上行。
  • 短期内，交易面因素（如短久期头寸）仍对美债利率构成下行压力。
• 风险提示：Delta病毒扩散可能导致经济衰退，或促使美联储重回宽松；若就业改善超预期，通胀预期上升，可能提前收紧政策。

固收金工

核心内容

• 银行转债市场：存续银行转债规模占比近1/3，是转债市场核心品种。截至2021年7月25日，存量余额超过2100亿元，发行规模达2195亿元。
• 发行进展：民生银行、重庆银行、成都银行和兴业银行的转债已通过股东大会，合计发行规模约1210亿元，未来发行规模有望突破3000亿元。
• 银行基本面：宏观经济复苏及信贷需求回暖背景下，银行业绩确定性较高，净息差有望企稳回升。
• 板块估值：银行板块PB(LF)估值约0.66倍，处于历史低位，配置性价比高。
• 投资建议：
  • 股性转债：关注光大转债、苏银转债、杭银转债、南银转债。
  • 债性转债：关注浦发转债，因其YTM较高且处于报表修复逻辑。
• 风险提示：银行中报业绩不及预期、正股股价波动、信用风险事件。

行业分析

家用轻工行业

• 行业趋势：整装渠道成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力，未来十年C端装修需求仍将持续增长。
• 整装模式优势：整装模式可实现消费者、装修公司和定制企业三方共赢，且行业信息化提升为整合提供技术支撑。
• 四种整装模式对比：
  • 零售整装：壁垒较低，适合初期探索。
  • 整装大家居：对品牌力、品类和供应链要求高，整合效果更好。
  • 自营整装和整装云：属于重资产模式，供应链建设要求高，可复制性待验证。
• 头部企业布局：
  • 欧派家居：主推整装大家居模式，具备快速复制基础，避免干扰传统经销体系。
  • 索菲亚：通过资本方式绑定头部家装企业，整装渠道进入收获期。
  • 尚品宅配：探索自营整装+整装云模式，京东入股助力供应链及数字化建设。
• 投资建议：关注引领整装大家居模式的【欧派家居】【索菲亚】，推荐【尚品宅配】。
• 风险提示：行业竞争加剧、整装经销商招商不顺、原材料价格波动、整装模式冲击传统渠道。

推荐个股

东鹏饮料（605499）

• 业绩表现：2021年H1营收36.82亿元，同比+49.11%；归母净利润6.76亿元，同比+53.14%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+47.51%。
• 产品结构：能量饮料收入35.47亿元，同比+56.11%；非能量饮料收入1.25亿元，同比-32.98%。
• 区域拓展：外埠区域收入占比提升至44.87%，华东、华中、西南等区域渠道拓展加快。
• 毛利率与费用：2021H1毛利率49.68%，同比+3.24pct；销售费用率21.69%，同比+3.38pct。
• 战略布局：设立长沙子公司，加快全国化布局；推进新品开发及非能量饮料品类拓展。
• 盈利预测：2021-2023年EPS预测为2.81/3.69/4.68元，当前PE分别为68/52/41倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、销售不达预期等。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：预期行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

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