见微知著跟踪系列之五十二：用电变化，透露的经济线索？-20230521-国金证券-19页_1mb

用电变化透露的经济线索分析

核心内容概述

本报告分析了一季度以来全社会用电量的变化及其反映的经济线索。整体来看，用电量呈现先升后降的趋势，其中生产用电增长放缓，居民用电有所改善。用电与工业增加值之间出现分化，尤其在下游消费制造业中表现显著。报告指出，这种分化可能反映了不同规模企业生产的差异，尤其是小微企业生产修复较好。此外，报告还跟踪了工业活动的产需变化及人流消费的动态，发现部分中游制造业及线下消费有所回暖。

主要观点

1. 用电变化特征

• 一季度用电显著提升：全社会用电量在一季度显著上升，4月边际走弱。
• 生产用电增长放缓：4月第一、第二、第三产业生产用电两年复合同比增长分别为8.9%、3%、4.8%，较3月分别回落5.8、1.3、4.1个百分点。
• 居民用电改善：居民用电两年复合同比增长3.2%，高于3月的1.9%。
• 制造业用电结构分化：中游装备制造业用电表现较好，下游消费制造业用电明显走弱。

2. 用电与经济表现差异

• 用电与产出背离：制造业用电与增加值走势出现分化，尤其是下游消费制造业。
• 上游与中游制造业用电与产出一致：非金属矿物制品、电气机械等上游及中游制造业用电与增加值同步增长。
• 小微企业生产修复较好：用电数据反映小微企业生产恢复较好，而工业增加值仅统计规上企业，因此两者背离可能指向小微企业表现优于大中型企业。

3. 用电与产出差异的经济线索

• 小微企业对经济影响显著：小微企业生产改善对整体经济具有拉动作用。
• 下游消费制造业小微企业表现较好：全口径社零同比高于限额以上社零，表明小微企业需求强劲。
• 中上游制造业表现较好：电气设备、有色冶炼等中上游制造业用电与产出均明显提升，反映新兴产业扩张。

关键信息

用电变化

• 一季度全社会用电显著提升，4月边际走弱，两年复合同比增长3.4%。
• 生产用电增长放缓，其中一、二、三产业用电分别回落5.8、1.3、4.1个百分点。
• 居民用电改善，两年复合同比增长3.2%，高于3月的1.9%。
• 制造业用电结构分化，中游装备制造业用电增长3.5%，下游消费制造业用电增长1.3%。

工业活动产需情况

• 上游工业产需偏弱，钢材表观消费量、水泥出货率等指标仍处低位。
• 中游工业活动略有改善，PTA、涤纶长丝、汽车半钢胎等开工率小幅回升。
• 下游地产销售进一步下行，30大中城市商品房日均成交回落7.2%，二手房成交回落8.8%。

人流与消费情况

• 跨区出行维持高位，但增长边际放缓，迁徙规模指数小幅提升1.3%。
• 地铁客流量有所回落，多数城市客流量下降，拥堵延时指数小幅回落。
• 线下消费逐步回暖，电影票房、餐饮流水恢复明显，商圈客流强度提升。

风险提示

• 数据统计存在误差或遗漏。
• 政策及外部环境可能变动超预期，影响中观经济指标。

图表要点

• 图表1-4：反映4月全社会及制造业用电变化，以及中下游用电回落。
• 图表5-8：显示一季度细分行业用电情况，尤其是上游资源制造业和下游消费制造业。
• 图表9-14：对比3月用电与增加值走势，指出下游制造业用电与产出背离。
• 图表15-18：展示不同行业用电与产出关系，强调小微企业对用电提升的贡献。
• 图表19-21：回顾历史用电与产出关系，指出小微企业生产改善对整体经济的影响。
• 图表22-25：反映当前中上游制造业生产表现较好。
• 图表26-31：展示交通运输、钢材、水泥等指标变化，显示整体需求偏弱。
• 图表32-39：显示玻璃、沥青、PTA等细分行业变化，反映基建与制造业景气。
• 图表40-47：显示房地产成交情况，一线城市相对较好。
• 图表48-51：展示房地产市场趋势，反映整体下行压力。
• 图表52-57：反映出口与运价变化，显示部分产品出口回暖。
• 图表58-67：显示人流活动与线下消费情况，指出消费逐步恢复。

总结

用电量变化为分析经济走势提供了重要线索。一季度用电显著提升，4月边际走弱，其中中游装备制造业用电表现较好，而下游消费制造业用电与产出分化显著。用电数据与工业增加值的差异可能反映了小微企业生产修复较好，尤其在下游消费制造业中。此外，交通运输活动季节性回暖，但总体仍偏弱，地产成交进一步下行，而部分线下消费指标显示回暖迹象。这些信息有助于理解当前经济结构的变化及未来趋势。