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商贸零售行业双周报（22年第51周）上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头

核心内容

上美股份是一家积极践行多品牌战略的国货美妆龙头企业，于2022年12月22日在H股主板正式上市。公司主营化妆品产品的研发、生产与销售，旗下运营的品牌包括韩束、一叶子、红色小象，并在近年陆续推出其他新兴品牌，涵盖护肤、护理、高端母婴、洗护等全品类。根据弗若斯特沙利文数据，公司是2021年唯一拥有两个年零售额均超过15亿元护肤品牌的国货化妆品公司。

主要观点

• 公司发展：上美股份成立于2002年，创始人吕义雄先生带领公司发展，形成了以韩束、一叶子、红色小象为核心的品牌矩阵。
• 财务表现：2021年公司实现营收36.19亿元，归母净利润3.39亿元。2019-2021年营收CAGR为12.2%，归母净利润CAGR为132.7%。2022年上半年受疫情影响，收入及净利润分别下滑30.1%及62.6%。
• 业务结构：公司产品分为护肤、母婴护理及其他，其中护肤品类仍是收入第一大来源，占总收入的73.65%。线上渠道收入占比从2019年的52.4%提升至2022H1的73.8%，主要受益于线上自营及与线上零售商的合作。
• 盈利能力：公司毛利率从2019年的60.86%提升至2021年的65.23%，主要得益于产品结构的优化和品牌升级。
• 研发实力：公司拥有一支由国内外专家组成的研发团队，其中包含多位拥有丰富经验的科学家，如黄虎博士、胡新成博士等。公司已拥有近200项专利，其中29项为发明专利。
• 募投计划：公司募集资金将主要用于品牌营销、研发、生产、销售网络扩展等方面，以全面提升其市场竞争力。
• 行业前景：中国化妆品市场是全球第二大市场，预计2026年将达到14822亿元。尽管当前受疫情影响，但随着消费政策的出台，行业有望复苏。

关键信息

公司概况

• 品牌矩阵：韩束、一叶子、红色小象三大品牌2021年收入占比之和达92.2%，涵盖护肤、母婴护理等多领域。
• 股权结构：实控人吕义雄先生直接与间接持股91.27%，对公司拥有绝对控制权。
• 研发团队：公司拥有204人的研发团队，其中81人具有硕士或以上学历，且有多位国际知名科学家参与研发。
• 财务数据：2022H1公司实现收入12.62亿元，归母净利润0.65亿元。毛利率从2019年的60.86%提升至2021年的65.23%，但2022H1因疫情略有下滑至64.9%。
• 募投项目：募集资金主要用于品牌营销（32%）、研发（12.2%）、生产（19.8%）、销售网络扩展（18%）等方向。

行业概况

• 市场规模：中国化妆品市场规模在2015-2021年CAGR为12.0%，远高于全球增速2.2%。预计2026年将达到14822亿元。
• 竞争格局：2021年中国化妆品市场CR5为21.9%，前五大集团中无国货品牌。国货市场CR5仅为8.9%，竞争较为分散。
• 人均开支：2021年我国人均化妆品开支为670元，远低于欧美日韩等发达国家和地区，仍有较大增长空间。

投资建议

• 行业前景：随着疫情防控优化及消费政策的出台，美妆行业有望迎来复苏。
• 重点推荐：具备多品牌孵化能力的国货龙头，如珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展、华熙生物、水羊股份等。

风险提示

• 疫情反复：可能对公司的生产和交付造成影响。
• 新品推广：可能因市场反应不及预期而影响业绩。
• 渠道拓展：可能因渠道建设进展缓慢而影响增长。

重点公司盈利预测及投资评级