核心内容概述
应流股份是一家专注于高端精密零部件制造的专用设备零部件行业龙头企业，主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件等，广泛应用于石油天然气、清洁高效发电、工程与矿山机械等关键行业，同时也在医疗设备、自动控制、国防军工等领域有所布局。公司以铸钢件为源头，具备完整的产业链，是国内少数能生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金零部件的企业之一。
主要观点与关键信息
行业地位与市场应用
- 公司是专用设备零部件领域的领先企业，产品定位于高端零部件。
- 主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程与矿山机械等行业，且在医疗设备、自动控制、国防军工等其他高端装备行业也有广泛应用。
- 公司在2012年成为全国阀门零件出口企业中按金额排序第一位。
客户与技术合作
- 与卡特彼勒、艾默生、泰科等国际行业领先客户建立长期战略合作关系。
- 与欧洲铸造技术研究中心（CTI）签订技术合作协议，推动产品升级，使公司毛利率高于国内同行业企业。
- 拥有以铸造为源头的完整产业链，具备较强的技术创新能力。
募投项目
- 募投项目围绕主业展开，旨在提升现有产能，优化产品结构，增强一体化制造能力。
- 完全投产后，公司新增15000吨零部件精加工能力和300吨高温合金零部件生产能力。
- 每年将新增销售收入7.8亿元，新增利润总额1.83亿元。
营收与利润预测
- 2013-2015年营业收入预计分别为13.09亿元、14.72亿元、17.50亿元，同比增长率分别为-4.2%、12.4%、18.9%。
- 归属母公司净利润预计分别为1.54亿元、1.98亿元、2.59亿元，同比增长率分别为-12%、28.6%、30.6%。
- 发行后每股收益（EPS）预计分别为0.39元、0.50元、0.65元。
估值与定价
- 2013年动态市盈率（PE）合理区间为22-27倍，对应估值区间为8.58元-10.53元。
- 新股询价区间为8.15元-11.05元。
技术研发
- 公司拥有多种先进制造技术，如消失模精铸、镍基高温合金零件制造、双相不锈钢零件制造、超级奥氏体不锈钢零件制造等。
- 多项技术达到国内领先或国际先进水平，被列为国家重点新产品。
- 正在研发的新技术包括大型叶轮的实型加工、哈氏合金制造、蒙乃尔合金制造、近无缺陷致密化技术等。
下游市场需求
- 石油天然气行业保持稳定增长，2016年市场规模预计达到1093亿美元，全球油气勘探及开采投资持续增长。
- 电力行业需求增长迅速，泵阀类产品作为关键配套，市场前景广阔。
- 城镇化与基础设施建设推动工矿设备需求增长，全球工程机械市场预计年均增长6.0%，采矿设备市场年均增长8.5%。
风险提示
- 全球经济复苏不确定性可能导致业绩下滑。
- 市场竞争加剧。
- 人民币升值带来的汇兑损失风险。
- 客户相对集中风险。
- 国际贸易摩擦风险。
- 公司规模快速扩张可能引发管理风险。
募投项目详情
| 序号 |
项目名称 |
项目总投资（万元） |
拟使用募集资金（万元） |
项目内容 |
项目进度及效益 |
| 1 |
重大技术装备关键零部件制造项目 |
37,900 |
37,900 |
新增精加工产能15,000吨 |
建设期18个月 |
| 2 |
高温合金和高性能零部件热处理工艺（热等静压）技术改造项目 |
15,950 |
15,950 |
具备300吨高温合金和高性能零部件热处理能力 |
建设期2年 |
| 3 |
技术中心建设项目 |
4,000 |
4,000 |
新增38台/套研发设备及14台/套实验及检测设备 |
建设期1年 |
| 合计 |
- |
57,850 |
57,850 |
- |
- |
募投项目业绩贡献
| 项目名称 |
年销售收入（万元） |
年利润总额（万元） |
| 重大技术装备关键零部件制造项目 |
60,000 |
14,734.01 |
| 高温合金和高性能零部件热处理工艺（热等静压）技术改造项目 |
18,000 |
3,576.01 |
| 合计 |
78,000 |
18,310.02 |
盈利预测及估值分析
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入（亿元） |
126.22 |
136.73 |
130.95 |
147.23 |
175.01 |
| 净利润（亿元） |
15.95 |
17.54 |
15.43 |
19.84 |
25.92 |
| 毛利率 |
33.9% |
35.1% |
36.4% |
36.6% |
36.7% |
| 净利润率 |
12.6% |
12.8% |
11.8% |
13.5% |
14.8% |
| 净资产收益率（ROE） |
19.9% |
17.9% |
13.6% |
9.8% |
11.7% |
| ROIC |
15.8% |
14.0% |
9.9% |
10.2% |
11.0% |
可比公司估值对比
| 公司名称 |
EPS2012（元） |
EPS2013E（元） |
EPS2014E（元） |
PE2013E（倍） |
PE2014E（倍） |
| 恒立油缸 |
0.44 |
0.39 |
0.50 |
26.71 |
22.44 |
| 蓝科高新 |
0.33 |
0.33 |
0.44 |
37.55 |
28.16 |
| 海陆重工 |
0.59 |
0.52 |
0.83 |
27.08 |
16.96 |
| 江苏神通 |
0.31 |
0.36 |
0.42 |
35.75 |
30.64 |
| 航天动力 |
0.18 |
0.26 |
0.29 |
52.62 |
47.17 |
| 科达机电 |
0.41 |
0.59 |
0.87 |
35.25 |
23.91 |
| 中国一重 |
0 |
0.07 |
0.16 |
- |
12.63 |
| 平均 |
- |
- |
- |
31.87 |
22.46 |
财务指标预测
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入增长率 |
44.1% |
8.3% |
-4.2% |
12.4% |
18.9% |
| 营业利润增长率 |
124.3% |
13.0% |
-11.0% |
29.0% |
31.0% |
| 净利润增长率 |
67.8% |
10.0% |
-12.0% |
28.6% |
30.6% |
| 毛利率 |
33.9% |
35.1% |
36.4% |
36.6% |
36.7% |
| 净利润率 |
12.6% |
12.8% |
11.8% |
13.5% |
14.8% |
| ROE |
19.9% |
17.9% |
13.6% |
9.8% |
11.7% |
| ROIC |
15.8% |
14.0% |
9.9% |
10.2% |
11.0% |
风险提示
- 全球经济复苏不确定性导致的经营业绩下滑风险。
- 市场竞争加剧。
- 人民币升值带来的汇兑损失风险。
- 客户相对集中风险。
- 国际贸易摩擦风险。
- 公司规模快速扩张引发的管理风险。
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
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