20240928-华创证券-_策略专题_自由现金流资产系列7_生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架_23页_2mb

报告摘要

消费制造公司处于生产环节最下游，供需周期波动小于上游资源品，盈利周期更平稳。自由现金流水平主要受商业模式和竞争格局影响，净营运资本管理是关键因素之一。

家电
- 品牌溢价和净营运资本管理优秀，FCFF/EBITDA近10年平均达69%。
- 资本开支稳定，△NWC/EBITDA平均-11%，为消费制造行业中唯一净营运资本多年负增的行业。
- 疫后更加注重现金流管理，自由现金流改善显著。
食饮
- 白酒行业高盈利能力贡献大量现金流，FCFF/EBITDA近10年平均58%。
- 产能扩张可能导致净营运资本上升，需关注12-14年现金流紧张现象的重现。
- 啤酒高端化后现金流改善明显，FCFF/EBITDA超过80%。
中药
- FCFF/EBITDA近10年平均38%，净营运资本管理改善后现金流充裕。
- 政策对上游原材料的约束提升成本，需关注成本上升对盈利的影响。
- 库存管理改善显著，但近期再度累库，需警惕价格高位传导压力。
纺服
- FCFF/EBITDA近10年平均31%，净营运资本管理提升后现金流改善。
- 资本开支力度下降，但占比仍高，未来需寻找高端化或现金流稳定的细分领域。
美护
- 近10年FCFF/EBITDA平均-22%，近年现金流有所改善。
- 品牌化妆品和医美耗材细分表现优异，现金流占比分别达近100%和52%。
- 需关注医美耗材高资本开支对现金流的影响。
轻工
- FCFF/EBITDA近10年平均19%，现金流空间有限。
- 需寻找低资本开支细分，如文化用品，其FCFF/EBITDA自18年以来平均高达70%。