华创债券中央经济工作会议点评：供给侧结构性改革指导政策新节奏-20191213-华创证券-18页_1mb

债券日报总结 (2019-12-13)

核心内容概述

2019年12月12日，中央经济工作会议召开，发布了关于经济形势、政策基调、金融风险、财政与货币政策、房地产及就业政策等多方面的重要信息。会议延续了此前政治局会议的思路，维持了前期政策基调，同时对内外形势的判断更加明确，强调了供给侧结构性改革和多目标动态平衡。

主要观点

1. 内外形势和目标

• 国内环境：重申“三期叠加”，即经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的叠加，强调经济下行压力加大。
• 外部环境：更加关注世界经济增速放缓，将外部环境视为主要风险因素之一，要求做好预案。
• 规划目标：强调“紧扣全面建成小康社会目标任务”，显示对经济增速下行的容忍度较高，后续逆周期调控政策仍有强化空间。
• 战略机遇期：未提及“战略机遇期”这一说法，但未表示政策方向已改变，仍需进一步验证。

2. 三大攻坚战

• 排序变化：延续政治局会议的排序，将“精准脱贫”和“污染防治”放在“防范化解重大风险”之前。
• 金融风险：提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”，表明“金融去杠杆”任务基本完成，未来工作重心转向保持宏观杠杆率基本稳定和金融供给侧改革。
• 其他任务：强调“脱贫攻坚”和“污染防治”取得阶段性进展，对金融风险的表述更加具体。

3. 宏观调控政策

• 政策基调：强调供给侧结构性改革为主线，保持多目标动态平衡，维持“相机抉择”状态。
• 财政政策：从“加力提效”转向“提质增效”，“加力”有所淡化，财政政策发力空间受限。
• 货币政策：延续“降成本”主线，强调保持流动性合理充裕，继续支持实体经济融资，未来货币政策工具仍有使用空间。
• 房地产政策：继续坚持“房住不炒”，强调“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期），首次提及“改革土地计划管理方式”，或意味着土地供应制度将面临调整。
• 就业政策：强调稳定就业总量，将“稳就业”作为逆周期调控的重要目标，要求政策加码。

关键信息

政策调整方向

• 财政政策：强调“一般性支出压缩”，政策发力空间受限。
• 货币政策：强调“合理充裕”，继续支持实体经济融资，降成本仍是核心。
• 金融风险：强调“总体健康”，金融去杠杆任务基本完成，未来监管重点转向巩固成果与供给侧改革。
• 房地产：继续执行“房住不炒”政策，土地计划管理方式或改革。

债市策略

• 短期：政策基调调整预期差较小，市场关注点集中在经济数据验证和贸易谈判预期波动，债市维持震荡。
• 中长期：货币政策已明确发力，财政政策边际可能弱于去年，金融去杠杆基本完成，政策格局对债市较为友好，关注政策边际变化带来的预期差。

风险提示

• 政策存在超预期收紧的风险，需密切关注后续政策动向。

市场复盘

利率债市场

• 资金面：整体宽松，公开市场操作空窗，资金情绪平稳。
• 收益率：活跃券收益率小幅上行，市场波动较小。

信用债市场

• 中短票：短期利差走阔，成交活跃度较上一交易日下降。
• 城投债：收益率小幅调整，信用利差变化幅度不大，但部分债券出现异常成交。

图表说明

• 图表1：中央经济工作会议重点内容对比，显示政策表述变化。
• 图表2：公开市场和资金面状况，显示资金面宽松。
• 图表3-4：国债和国开债收益率曲线变动，显示收益率小幅上行。
• 图表5-7：关键期限利率个券收益率和期限利差变动，反映市场对利率的预期。
• 图表8-12：信用债市场变动情况，包括中短票、城投债、异常成交个券和活跃券成交明细，显示市场波动和交易情况。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静等，分别来自不同高校和金融机构背景，具备丰富的行业经验和专业资质。

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