低空经济步入发展快车道，通航龙头第二增长曲线迎红利_31页_3mb

报告摘要

中信海直深度研究报告总结

公司概况

中信海直（000099）是我国通用航空市场龙头企业，公司实际控制人为中信集团，截至2023年6月，公司拥有89架直升机和3架无人机，是亚洲地区最大的民用直升机机队。公司主要业务包括海上石油服务、应急救援、陆上通航、引航风电及通航维修等，其中海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油为其第一大客户，2022年来自中海油的销售收入占比达67.8%。

财务表现

收入：2013~2022年收入CAGR约为4.7%，2022年营业收入为17.98亿元，同比增长7.0%；2023年前三季度收入为14.08亿元，同比增长8.0%。
利润：近十年归母净利润平均约2亿元，2022年归母净利润为1.94亿元，同比下降21.2%；2023年前三季度归母净利润同比增长16.5%。
资产负债率：从2017年末的45.5%降至2023年第三季度的16.3%，显示出公司财务结构持续优化。
成本结构：人工、航材油耗、折旧及分摊合计占比约70%以上，其中人工成本占比24%，航材及航油消耗占比19%，折旧及分摊成本占比25%。

低空经济发展机遇

低空经济现状

我国低空经济正处于起步期，基础保障能力不断增强，通航机场数量从2018年的202个增长至2022年的399个，年复合增长率达18.55%。通用航空器数量从2013年的1588架增长至2022年的2029架，非教学训练类航空器复合增速为6.2%。

美国通航市场启示

美国通航市场是万亿级别产业，航空消费是主力。2018年美国通用航空主要应用用途中，68%用于个人休闲，13%用于商务，8%用于教学训练，3%用于空中租车，合计占比91%。飞行小时数中，30%用于个人休闲，17%用于商务，22%用于教学训练，11%用于空中租车，合计占比80%。

低空经济产业前景

2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业。国家空管委发布《国家空域基础分类方法》，首次划分出非管制空域，为低空经济发展提供政策支持。深圳市等地方政府亦出台多项扶持政策，推动低空经济应用场景的扩展。

中信海直的投资机会

传统业务稳中向好：公司海上石油飞行业务稳中向好，未来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，带动公司业务增长。
第二增长曲线蓄势待发：
- 低空飞行业务：公司已开通深圳城际观光、深圳-珠海、舟山-东极岛、深圳-金沙湾等摆渡飞行航线。
- eVTOL合作：公司已与多家eVTOL公司接洽并建立合作关系，探索其在低空飞行中的应用场景。
- 通用机场建设：2025年我国通航机场将增至500个，为公司提供新的业务增长点。
产业成长阶段：参考新能源、新能源汽车产业的发展轨迹，低空经济正面临顶层设计、产业配套和财政补贴的催化，有望进入发展快车道。中信海直作为应用层企业，具备传统与新兴市场的运营能力，有望实现第二增长曲线的盈利贡献。

盈利预测与估值

盈利预测：在不考虑第二增长曲线的情况下，预计2023-2025年归母净利润分别为2.55亿、2.83亿及3.23亿，对应EPS分别为0.33元、0.36元及0.42元。
估值：2023年PE为25倍，2024年PE为22倍，2025年PE为20倍。当前PB为1.2倍，低于航空股的PB中枢，显示出一定的估值优势。