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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括“安信视点”与“公司点评”两个部分，分别对当前港股市场走势及优然牧业的IPO情况进行分析与点评。

今日重点：安信视点

市场概况

• 恒生指数：昨日微跌0.13%，报28742.63点。
• 市场成交额：1163.77亿港元，持续缩量调整。
• 国企指数与科技指数：分别下跌0.23%与0.11%。
• 南向资金：净流入10.71亿港元。

行业动态

• 国际油价上涨：布油站上72美元/桶关口，带动石油板块走强，中海油、中石油、中石化等均录得上涨。
• 科技板块震荡：部分个股上涨，如京东健康、哔哩哔哩、微盟、比亚迪电子等；但阿里健康、京东集团、小米、美团等下跌。

分析观点

• 货币政策影响：美国流动性宽松是当前全球资产价格变化的主要因素，但市场预期美联储将逐步缩减量化宽松，6月利率会议将影响后市走向。
• 生育意愿影响：中国飞鹤董事长冷友斌提到疫苗可能影响宝妈宝爸的生育时间，但认为最终仍会生育，因此奶粉销量可能不会断崖式下跌。
• 行业趋势判断：行业整体面临销量持平或略降的格局，但高端化趋势持续，飞鹤具备更强的竞争力，未来有望实现市占率30%、收入达350亿的目标。
• 投资建议：今日股市下跌为投资机会，建议继续关注中国飞鹤。

公司点评：优然牧业（9858.HK）IPO分析

公司概览

• 行业地位：中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商，伊利最大原料奶供应商。
• 主要业务：原料奶、饲料、育种、奶牛超市。
• 收入结构：2020年原料奶收入占比59%，饲料收入占比37%。
• 产能情况：运营牧场67个，奶牛存栏量30.8万头，原料奶产量157万吨（合并赛科星后）。
• 饲料业务：运营7个饲料生产基地，2020年精饲料产量101万吨，进口苜蓿草25.8万吨。

财务表现

• 2019年收入：76.7亿人民币，同比增长21%。
• 2020年收入：117.8亿人民币，同比增长54%。
• 净利润：2019年8.0亿，2020年15.4亿，净利润增长显著，主要得益于赛科星收购及原料奶价格上涨。

收购与扩张

• 赛科星收购：2020年1月收购其58.3%股权，增强奶牛养殖和原料奶生产能力。
• 恒天然中国牧场收购：2021年4月完成，增加奶牛存栏5.2万头，原料奶销量28万吨。

行业前景

• 乳制品需求：2020年原料奶需求5300万吨，CAGR为4.4%。
• 奶价走势：2019年至今，月度平均奶价由3600元/吨升至4230元/吨，预计下半年将继续温和上涨。
• 市场集中度：原料奶市场高度分散，公司以2.7%市占率居首，未来市场集中度将提升。

优势与机遇

• 行业领先：在原料奶与饲料市场均居行业第一。
• 技术优势：引入先进育种技术，提升竞争力。
• 扩张计划：未来两年建设8座新牧场，进口2万头奶牛，黑龙江新建饲料基地。

风险与挑战

• 奶价波动：若奶价下跌将影响收入与利润。
• 饲料成本上升：可能压缩利润空间。

投资估值

• IPO定价：6.98-8.66港元，净融资额约36.4亿港元。
• 资金用途：75%用于建设新产能，15%用于进口奶牛，其余用于日常经营。
• 基石投资者：中信保诚与嘉宝基金。
• PE估值：2021年预测PE为12.2-15.2倍，对标现代牧业（1117.HK）。
• 公司评级：给予IPO专用评级“6.0”。

投资建议

• 市场反应：预期认购反应不积极，中签率可能较高。
• 风险提示：投资者若融资认购需注意股份分配过多的风险。

免责声明与披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性与完整性。
• 投资者应根据自身判断作出决策，并咨询专业意见。
• 安信国际及其关联方可能持有或买卖相关公司证券，存在潜在利益冲突。

公司评级体系