20251216-财信证券-11月份经济数据解读_经济维持稳态_结构性改善明显_8页_354kb

2025年11月经济总结与投资建议（R3）

核心内容概述

2025年11月，中国经济总体维持稳态，但结构性改善明显，部分行业展现出强劲增长态势。同时，内生动能仍需进一步巩固，出口竞争力增强，服务消费表现亮眼，但房地产拖累固定资产投资，居民消费和企业投资仍面临一定压力。整体来看，2026年经济增速有望呈现“前低后高”的走势。

主要观点与关键信息

一、经济运行总体稳态，结构性改善显著

• CPI延续回升：11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高；核心CPI连续3个月保持1%以上涨幅，反映居民消费持续恢复。
• 高技术制造业动能强劲：高技术制造业PMI为50.1%，高于制造业整体水平；增加值和利润增长均优于整体制造业。
• 出口韧性十足：11月出口同比增长5.9%，对非洲出口增长27.6%，反映非洲工业化进程对我国外需的拉动作用。
• 生产端维持高景气：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前11个月累计增长6.0%。
• 工业企业利润稳步增长：前10月利润同比增长1.9%，自8月以来连续3个月保持增长。
• 服务消费表现亮眼：11月餐饮收入增长3.2%，维持良好增长态势。

二、内生动能仍待巩固，复苏趋势尚不明朗

• 消费疲软：受“补贴退坡”影响，汽车、家电等消费增速下滑，其中汽车类消费同比下滑8.3%。
• 制造业PMI低迷：11月制造业PMI为49.2%，连续8个月低于荣枯线。
• 房地产拖累经济：房地产开发投资拖累固定资产投资增速3.4个百分点，1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%。
• 居民消费信心不足：社零、居民中长贷、企业中长贷等核心内需指标未见明显改善。

三、2026年经济展望：前低后高，稳中求进

• 政策发力更注重平衡：中央经济工作会议强调存量与增量政策的集成效应，强化逆周期与跨周期调节。
• 出口仍是亮点：在美联储降息、AI投资兴起及非洲工业化等背景下，出口有望持续增长。
• 地产市场逐步探底：预计2026年地产投资降幅收窄，对经济的拖累将有所缓解。
• 基建投资或企稳：新型政策性金融工具落地后，基建投资增速有望保持稳定，但受限于地方债务管理，增速可能有限。
• 经济增速呈前低后高走势：受基数效应及政策效应影响，2026年经济增速或逐步回升。

投资建议

权益市场：震荡上行，关注结构性机会

• 短期趋势：市场情绪或持续向好，大盘呈现震荡上行，但板块分化加剧。
• 重点方向：
  1. 具备利好事件催化且趋势向好的板块，如商业航天、可控核聚变、福建、海南等。
  2. 受益于权益市场回暖的板块，如券商、金融科技。
  3. 受益于美联储降息的板块，如有色金属、创新药。
  4. 大消费板块补涨机会，如零售、食品饮料、新消费等。

债券市场：波动性放大，短期不建议抄底

• 超长债波动性增强：机构承接能力不足、兑现需求及交易拥挤度增加是主要原因。
• 建议：短期不建议抄底，需关注财政发债期限预期及大行风险考核指标变化。

商品市场：分化加剧，关注结构性机会

• 国际定价商品：黄金、铜、铝等价格有望进入中期上行通道。
• 国内基本面定价商品：部分“反内卷”品种将进入宽幅震荡，需等待国内经济基本面明确信号。
• 原油：预计价格继续偏弱，受供需失衡及局势冲突缓解影响。

风险提示

• 海外经济衰退风险；
• 中国高频经济数据偏弱风险；
• 国内政策力度不及预期风险；
• 美联储降息不及预期风险；
• 中美贸易摩擦风险。

投资评级系统说明

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