20251216-国盛证券-钢铁11月数据跟踪_强预期弱现实继续演绎_6页_1mb

钢铁行业11月数据及市场分析总结

核心内容

2025年11月，中国钢铁行业数据显示，粗钢、生铁及钢材产量均出现同比下降，但钢材净出口保持增长，且1-11月累计出口量增长显著。同时，铁矿石进口量同比增长，显示国内钢铁行业对原材料的依赖仍存。

主要观点

1. 产量数据表现

• 粗钢产量：11月产量为6,987万吨，同比下降10.9%，但日均产量环比微增0.3%。1-11月累计产量同比下降4.0%。
• 生铁产量：11月产量为6,234万吨，同比下降8.7%；1-11月累计产量同比下降2.3%。
• 钢材产量：11月产量为11,591万吨，同比下降2.6%；1-11月累计产量同比增长4.0%。

2. 出口与进口情况

• 钢材出口：11月出口998万吨，同比增长7.6%；1-11月累计出口10,772万吨，同比增长6.7%。
• 钢材进口：11月进口50万吨，同比增长4.9%；1-11月累计进口554万吨，同比下降10.5%。
• 铁矿石进口：11月进口11,054万吨，同比增长8.5%；1-11月累计进口113,920万吨，同比增长1.4%。

3. 现实与预期的折返跑

• 今年5月起，钢铁产量统计数据质量下降，导致与钢联统计的铁水产量匹配度较低。
• 1-11月钢材表观消费量同比增长3.6%，但11月单月表观消费量同比下降3.3%。
• 出口带动需求：上半年强出口和宽财政推动经济反弹，但四月份因关税不确定性导致库存清理，压抑了需求反弹。六月后库存周期见底回升，经济进入“强现实强预期”阶段。
• 财政前置影响：前三季度政府债净发行量达11.46万亿元，接近全年计划的85%，预计四季度财政支持将减弱。

4. 后市研判

• 政策重心：国内政策将更加聚焦国内基本面，财政政策将保持宽松，但改革可能带来财政收缩。
• 需求端：2026年需求端扩张空间有限，“反内卷”将成为企业提高资本回报的核心。
• 供给端：期待钢厂“反内卷”政策转化为实际压产行动。
• 重点推荐标的：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份、武进不锈等，均受益于不同行业景气周期或政策支持。

关键信息

钢材净出口高增

• 1-11月钢材净出口增长7.6%，其中汽车、家电等制造业出口强劲带动了钢铁的间接出口。

出口结构变化

• 对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加，显示出口市场多元化趋势。

钢铁表观消费量

• 1-11月同比增长3.6%，11月单月同比下降3.3%，反映实际需求波动。

美国财政与贸易逆差关系

• 美国贸易逆差与财政赤字密切相关，若美国财政支出不减，关税和贸易政策对贸易流的转换影响有限。

风险提示

• 国内产量调控政策超预期。
• 下游需求不及预期。
• 原料价格超预期上涨。

结论

当前钢铁行业呈现“强预期弱现实”的特征，出口数据支撑行业表现，但国内产量和表观消费量增长乏力。政策层面，财政宽松将继续，但需关注改革对财政的收缩效应。未来，行业将更加注重结构调整和资本回报率提升，重点推荐估值较低、受益于不同景气周期的龙头企业。