20240812-东方金诚-可转债周报_有色金属转债梳理_板块间_产业链内的极致分化_14页_1mb

有色金属转债市场表现及其行业分化分析

核心理论

2024年下半年，有色金属板块受多因素影响，呈现极化程度高、板块间及产业链分化的显著特征。报告指出，可转债市场的表现与风险承担主体（发行人的产业链位置）紧密相关，上游环节表现优异，中下游相对承压。

关键发现

1. 上半年与转债表现回溯：
   上半年有色金属板块整体上扬，工业金属（如铜、铝）和贵金属价格同步上涨，行业指数与市场表现接近。但转债市场走弱，中证转债跑赢139.1%的同时，有色金属转债累计下跌0.95%，失约约3支上游发行人的优异表现。

2. 细分产业链分化加剧：
   工业金属转债中仅3支上游转债跑赢94.7pct以上（如金诚转债），其余中下游转债普遍跑输，显现产业链重构对转债定价的影响。

3. 政策与外部环境驱动因素：
   政策与市场因素成为价格转折点，如苏州颁布新规，美联储降息预期升温、全球衰退预期催化，逐步背离供给收缩、需求不足的基本逻辑。

4. 行业的结构性爆发与风险集中：
   贵金属转债虽出现相对强势（如恒邦转债，一季度利润增长显著），但仍面临实际需求与炒作预期之间的冲突，强调风险控制的重要性。

后市展望

短期来看，经济下行压力决定需求疲软仍将是工业金属主导因素，上游企业凭借高议价能力有望维持优势，但中下游板块业绩压力较大，需关注企业的供需传导能力。

风险提示：

• 转债市场成交量下滑至新低
• 低价券信用风险显现，需强化兑付监管响应
• 全球市场情绪紧绷，政策与地缘变动牵制反弹空间

结语

有色金属转债的配置需精准捕捉上游企业的需求侧溢价能力和响应政策调节能力，建议结合短期宏观方向调整动态配置，严格控制信用等级和行业周期波动风险。

报告来源：东方金诚研究发展部