20240922-国联证券-汽车_新势力如何跨越盈亏平衡点__30页_1mb

报告摘要

好的，这是对提供的证券研究报告的中文分析总结：

这份国联证券的研究报告题为《新势力如何跨越盈亏平衡点？》，旨在分析理想汽车、赛力斯、小鹏汽车等“新势力”车企跨越盈亏平衡点（即实现或接近营业利润为零、净利润可能转正）的路径和关键因素。

报告核心内容与结论：

盈亏平衡判断： 企业在盈利阶段，关键在于使毛利（主要来自汽车销售收入，通过规模效应、ASP提价、降低折旧摊薄实现提升）大于期间费用（主要是研发、销售及管理费用，模式、发展阶段、费用策略影响其水平）。亏损阶段，企业主要依赖“开源节流”，如理想在未盈利期主要通过控制门店、人员、产能投放在几季度保持费用相对稳定。
案例分析：
- 理想汽车： 跨越盈亏平衡点（2022Q4后）主要凭借：
  - 稳健的费用管理： 维持合理增长或相对稳定，特别是进入盈利期后费用率有望继续下降。
  - 稳定的产品 matrix 和ASP： 产品迭代更新（L9， L8， L7， L6等）使平均售价（ASP）维持在30-40万元区间，并受益于规模效应保持较稳定的毛利率（跨越Q4后突破20%）。其保持保守的CAPEX投入，管理了初期高额折旧问题。
- 赛力斯： 跨越盈亏平衡点（2024Q1后）得益于：
  - 高ASP车型占比提升： 作为华为智选模式下的车企，其产品定位较高，M9等主力车型ASP达40-48万元，促进了营业收入和毛利率的大幅跃升。
  - 费用与收入同步增长： 其费用投入（SG&A，研发费）与销售增长保持同步。
- 小鹏汽车： 报告推测其在2025年某季度（销量达12-13万辆时）可能跨越盈亏平衡，主要依靠：
  - 新车周期与销量增长： 预计G9/G6换代、MonaM03及后续潜在车型（如P7+）的发布与交付将开启销量提升的新周期。
  - 规模效应与毛利率上行： 新车型订单增长可带来规模效应，改善毛利率；同时，与其他公司（如大众）合作带来的高利润率其他业务（如软件服务）收入将持续贡献毛利。
  - 海外市场拓展： 出口业务毛利率更高，有助于提升整体盈利能力。
投资建议： 报告建议关注已经盈利且具备增长潜力的公司，推荐关注理想汽车和小鹏汽车，关注赛力斯。
风险提示： 主要包括宏观经济不确定性、收入确认不及预期、以及跨市场比较的风险。