20220310-天风证券-海外互联网_Bilibili4Q21点评_用户增长稳健_商业化短期或有一定压力_预计24年实现调整后盈亏平衡_2页_280kb

Bilibili 4Q21 财务及业务点评总结

核心内容概述

本报告对哔哩哔哩（Bilibili）2021年第四季度的财务表现和业务发展进行了详细分析。报告指出，B站4Q21的用户增长和收入表现均符合市场预期，但Non-GAAP净亏损仍显，预计2024年实现盈亏平衡。

主要财务指标

• 总MAU：2.72亿（超一致预期2.71亿）
• DAU：7220万（超一致预期7160万）
• 总收入：57.8亿元（超一致预期57.42亿）
• 广告业务收入：15.88亿元（超一致预期14.56亿）
• 毛利率：19%（环比下降1个百分点至18%）
• Non-GAAP净亏损：16.6亿元

主要观点

用户增长与社区活跃度

• 用户数达到2.7亿，超过此前设定的2.6亿目标。
• 日均使用时长达到82分钟，创公司历史上第四季度最高纪录。
• 社区生态保持高活跃度，每月上传视频量和互动量同比增幅均超过80%。
• OTT渠道的扩展进一步推动了用户增长和社区活跃度。

非游戏业务表现

• 广告业务：增长超出预期，主要得益于整合营销策略及政策环境未对广告业务造成显著影响。
• 付费会员：截至Q4末，付费会员数量突破2000万，同比增长39%，留存率80%。
• 直播业务：作为内容生态的重要组成部分，直播业务与社区其他板块形成良性循环，带动付费率提升。

游戏业务影响

• 游戏版号暂停：对B站游戏收入和毛利率产生短期负面影响。
• 预计一季度收入：增长38%至53.76亿元，其中游戏收入增长11%至13亿元，广告业务增长74%至12.45亿元。
• 毛利率：预计环比下降1个百分点至18%。
• 长期发展：游戏业务的可持续增长依赖于自研能力的提升，减少对代理商的依赖。

关键信息

• 盈亏平衡预期：公司预计于2024年实现Non-GAAP下的盈亏平衡。
• 投资建议：当前股价对应PS分别为2.2/1.5/1.3（FY22E/FY23E/FY24E），建议关注Bilibili。
• 风险提示：
  • MAU增长速度不及预期；
  • 中概股监管政策进一步趋严；
  • 数据监管政策进一步趋严；
  • DAU/MAU进一步下滑；
  • 财务数据未经审计，请以正式财报为主。

投资评级体系

分析师信息

• 孔蓉：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020002，邮箱：kongrong@tfzq.com
• 杨雨辰：分析师，SAC执业证书编号：S1110521110001，邮箱：yuchenyang@tfzq.com

其他声明

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