汽车行业：新势力如何跨越盈亏平衡点？-240922-国联证券-30页_1mb

证券研究报告评级：强于大市
主题：新势力如何跨越盈亏平衡点
国联证券汽车研究团队 2024年9月

一、核心内容总结

1. 新势力车企盈利路径分析
   新势力车企跨越盈亏平衡点的关键要素包括：

   • 费用控制：理想汽车保持稳健的费用投入，研发和销售费用与收入同步增长，导致期间费用率下降，助力盈利。
   • 产品结构优化：赛力斯通过华为智选模式，提升高ASP车型占比，带动毛利率提升；费用与收入同步增长，降低盈亏风险。
   • 规模效应与ASP提升：理想汽车通过规模效应摊薄折旧成本，ASP稳定在34万元区间；赛力斯高价值车型占比提升，推动毛利率显著增长至275%。
   • 其他业务收入贡献：小鹏汽车的软件服务及其他收入增速快、利润率高，带动整体毛利率提升至543%。

2. 企业案例分析

   • 理想汽车：2022Q4实现盈利，依赖销量提升（L系列车型换代）、毛利率稳定（34-35万元ASP），及费用合理控制（门店扩张、人员增加支撑增长）。
   • 赛力斯：2024Q1实现毛利超期间费用，得益于华为赋能的高ASP车型占比提升和规模效应；M9交付后ASP快速上涨，毛利率提升至275%。
   • 小鹏汽车：新车周期开启，X9和MonaM03系列推动销量增长；毛利率持续提升至140%，其他业务收入高速增长强化盈利潜力。

3. 盈亏平衡判断标准

   • 毛利率与折旧：高ASP车型上市、海外市场扩张可摊薄单车折旧成本，提升毛利率；投入阶段企业需通过销量增长降低折旧压力，投入完成阶段折旧下降放大利润。
   • 费用率与销量：费用端需根据企业战略调整，如研发费用与销量正相关；新势力通过规模效应降低费用率，实现毛利增长大于费用增长。

四、投资建议
推荐关注理想汽车、小鹏汽车、赛力斯。理想汽车产品矩阵完善，盈利能力持续上行；小鹏汽车2025年有望单季销量突破12-13万辆，实现盈利；赛力斯销量稳健增长，利润持续优化，目标销量达50万辆以上。

五、风险提示
宏观经济不及预期、收入确认延迟、跨市场估值差异可能影响盈利进程。