20160616-南京银行-债券市场三季度展望_下行有底_以守为攻_62页_2mb
报告摘要
下行有底，以守为攻 - 债券市场三季度展望总结
核心观点
- 经济基本面：2016年5月宏观经济继续回落，通胀压力减弱，但经济增速回落是大概率事件，基建有望成为下半年的经济稳定器。
- 政策及资金面：美联储6月FOMC会议不加息，加息预期减弱，三季度将维持渐进加息路径。中国货币政策仍以稳健为主，人民币将处于弱势震荡状态。
- 利率债策略：下半年利率债缺乏趋势性机会，建议采取防御性策略，控制久期及杠杆，关注政策松紧及重大事件预期差。
- 信用债策略：信用债整体缺乏趋势性机会，需注重防风险，优选城投、地产、多元金融等债券，关注突发事件与政策风险。
第一部分：无需对下半年感到特别悲观
经济需求放缓
- 5月PMI指数小幅回落，显示经济下行压力。
- 民间投资持续低迷，制造业投资连续下滑，经济缺乏内生动力。
- 房地产销售与投资增速放缓，但前期的高增长可能带来后续的调整。
基建成为稳定器
- 基建投资增速保持高位，成为经济的亮点。
- 基建具备充足项目储备和资金支持，未来有望继续增长。
- 轨道交通（轨交）将成为基建的重要部分，预计未来三年轨交投资将显著增长，年复合增速达43%。
资金支持
- 地方债置换、银行信贷政策倾斜、PPP模式推广为基建提供资金保障。
- 港铁等企业已参与地铁PPP项目，展示其融资潜力。
第二部分：美国加息预期反复，中国政策延续稳健
美联储政策
- 6月FOMC会议维持利率不变，加息预期减弱。
- 点阵图显示加息步伐放缓，预计年内加息一次，年底加息概率为37.6%。
- 市场对加息预期反复，影响人民币汇率波动。
英国退欧风险
- 英国退欧支持率上升，市场避险情绪升温，英镑下跌。
- 若退欧成功，可能引发更多不确定性，若未退欧则市场情绪有望回落。
欧元区经济
- 欧元区经济回暖乏力，欧元可能维持弱势震荡。
- 欧央行与德国央行政策分歧，难以通过汇率刺激经济。
日本经济
- 日本央行维持宽松政策，日元走强，但缺乏有效手段应对。
- 日本经济温和扩张，但面临通胀压力与增长乏力的双重挑战。
中国货币政策
- 三季度货币政策仍以稳健为主，配合人民币汇率稳定。
- 央行保持中性流动性投放策略，避免资金过度流出。
- 人民币贬值压力存在，但市场情绪相对平稳，VIX指数低位震荡。
第三部分：利率债策略 - 波段操作，谨慎为主
利率债市场回顾
- 2016年上半年利率债收益率经历震荡，整体处于低位。
- 5月因经济数据回落及MPA考核，利率债收益率略有上行。
下半年影响因素
- 经济基本面：经济增速回落，但基建可能支撑经济。
- 通胀：CPI下降，但非食品类通胀压力仍存。
- 供需：债券供给压力较大，需求有限，收益率难有大幅下行。
- 美联储加息：下半年加息概率仍存，影响市场情绪。
- 去杠杆风险：政策不确定性影响流动性。
利率债策略
- 建议采取防御性策略，控制久期及杠杆。
- 关注重大事件预期差与政策松紧节点，把握波段机会。
- 期限利差将窄幅震荡，10年期国债收益率预计在2.8%左右。
第四部分：信用债策略 - 防风险，择优配置
信用债市场回顾
- 上半年信用债市场波动大，信用风险事件频发。
- 城投债未出现违约，但存在政策风险与流动性风险。
- 信用利差处于低位，需警惕利差反弹。
信用债策略
- 信用债缺乏趋势性机会，需关注防风险。
- 优选城投、地产、多元金融等行业的优质债券。
- 优化债券资质，防范突发事件与政策风险。
房地产行业策略
- 房地产去库存政策初见成效，但增速放缓。
- 东部二线城市表现优于一线城市，大中型房企更具优势。
- 地产公司评级分化，AAA评级房企利差较小。
选债建议
- 关注房企财务健康状况，尤其是营收、净利润与现金流。
- 土地储备与销售回款为房企关键竞争力。
- 推荐关注产业科创及房地产金融等新主题板块。
附：关键数据与趋势
- 轨交投资：2016-2018年复合增速约43%，2017年增速或达73%。
- 人民币汇率：保持弱势震荡，CFETS指数走弱，但贬值预期减弱。
- 信用利差：AAA评级信用利差低位，AA+评级利差较高。
- M2增速：5月回落至11.8%，显示货币宽松有限。
- 社融：5月社融显著低于预期，票据减少是主因。
总结
2016年下半年，债券市场整体缺乏趋势性机会，利率债和信用债均需采取防御性策略。利率债在政策与市场环境的限制下，难以支撑单边牛市，但存在波段操作机会。信用债则需关注防风险，优化债券资质，优先选择城投、地产等行业的优质券种。基建投资将成为下半年经济的稳定器，轨交项目将推动投资增长。人民币汇率将保持弱势震荡，但贬值压力减弱。市场需关注政策调整及突发事件对宏观环境的影响，把握市场机会。
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