有色金属行业研究_钨_资源静待二浪_材料国产替代_31页_2mb

报告摘要

有色金属行业研究总结

核心内容

钨作为一种具有高熔点、高密度、高硬度及良好导电、导热性能的金属，广泛应用于合金、电子、化工等领域，其中硬质合金是其最大消费方向。钨产业链呈现微笑曲线特征，上游资源端盈利弹性突出，下游深加工环节附加值高但对需求敏感。近年来，我国钨工业产业重心逐步向深加工环节后移。

主要观点

钨资源供应趋紧
- 国内钨矿开采受总量控制和环保政策限制，钨精矿产量持续收缩。
- 海外新增钨矿项目有限，短期内难以形成有效增量。
- 2026年1-7月，日本钨材及钨酸盐进口同比分别下降41.1%和15.0%，原料供给紧张。
- 日本转向进口美国废钨以补充原料，但2026年7月废钨进口量大幅下滑，美国废钨对日本钨原料补充作用减弱。
钨需求稳步增长
- 2025年全球钨需求增长至约8.6万吨，国内钨需求达7.57万吨，同比+5.0%。
- 2026H1国内钨消费3.85万吨，同比+7.3%。
- 钨需求主要来自硬质合金、六氟化钨、光伏用钨丝及钨基材料等领域。
- AI、半导体、光伏、核聚变等新兴需求将推动钨消费增长。
钨价中枢上移
- 钨价受供需关系和政策影响，2026年以来经历快速上涨与回调。
- 截至2026年9月9日，国内黑钨精矿（65%）主流均价为41.40万元/吨。
- 中期需求增长与供给约束延续，叠加海外战略备库升级，有望支撑钨价进一步上涨。
高端钨材国产替代提速
- 钨材如PCB微钻棒材、六氟化钨等受到中美出口管制影响，日系厂商产能受限。
- 国内厂商有望加快产品验证、客户导入及产能扩张，推动国产替代进程。
行业格局重构
- 出口管制强化，日本钨原料进口受限，全球钨供应格局重构。
- 国内钨产业链向高附加值产品倾斜，深加工环节扩张加速。

关键信息

钨产业链：涵盖从矿产资源勘探与采选、冶炼加工到钨制品制造及终端应用。
出口管制：2024年起我国对钨相关两用物项实施出口管制，2026年进一步加强对日本的限制。
国内钨供给：2026-2028年预计分别为5.0万/5.0万/5.2万金属吨，同比增速为-10%、0%、+5%。
国内钨需求：2026-2028年预计分别为8.17万/8.77万/9.31万金属吨，同比增速为+8.0%、+7.3%、+6.1%。
主要下游需求：
- 硬质合金：AI服务器、切削工具、矿用工具等需求增长。
- 六氟化钨：用于7nm及以下逻辑芯片、3D NAND闪存等先进制程。
- 光伏用钨丝：渗透率提升，成为硅片切割主流工具。
- 钨基材料：用于核聚变反应堆，应用前景广阔。