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2021年A股成交额变化与市场退潮分析总结

核心内容

2021年8月以来，A股日均成交额经历了先上升后回落的过程，具体表现为从1.3万亿逐步上升至1.5万亿，随后回落至1万亿以下。这一现象引发了市场广泛关注，本文从“处置效应”和趋势交易者退场两个角度分析了成交额变化背后的原因，并指出基本面投资者的定价权正在回归。

主要观点

1. 成交额变化的复杂性

• 成交额是成交量与股价的交互结果，不能简单地归因于“处置效应”。
• 在日均成交额下滑阶段，成交量的减少是主要原因，随后价格效应也对成交额下滑产生影响。
• 2021年2月春节后市场调整中，尽管部分行业跌幅较大，但日均成交额并未明显下滑，甚至有所上升，这表明“处置效应”并非成交额萎缩的主因。

2. 趋势交易者的退场

• 两融投资者行为表明其具有趋势交易者的特征，倾向于在上涨阶段买入，下跌阶段卖出。
• 在2021年9月15日至10月14日的两个成交额下降阶段，两融投资者普遍选择卖出，且买入占比逐步下降。
• 这一趋势说明，趋势交易者和杠杆资金的离场可能是本轮市场“退潮”的主要原因。

3. 基本面投资者的回归

• 在基本面未出现明显问题的情况下，周期板块股价大幅回撤，这正是趋势交易者退场后的结果。
• 市场成交量和价格水平已回到趋势交易者入场前的状态，基本面投资者的定价权正在回归。
• 投资者应认识到，“滞胀牛”中周期股并不先于商品价格见顶，其表现与商品价格有同步性。

关键信息

成交额变化阶段分析

• 上升阶段（20210823-20210830, 20210831-20210914）：

  • 股价上涨对成交额提升的贡献度逐步上升。
  • 例如，在第二个上升阶段，约60%的成交额提升源于股价上涨，40%源于成交量增加。

• 下降阶段（20210915-20210927, 20210928-20211014）：

  • 第一阶段主要由成交量下降导致，第二阶段成交量下降对成交额的影响更大（约80%）。
  • 与第一阶段相比，第二阶段的成交额下降幅度更大，表明市场情绪进一步恶化。

行业表现与成交额变化的不匹配

• 在9月15日至9月27日期间，消费者服务板块虽有正向涨幅，但成交额环比下降。
• 化工、石油石化等板块虽然收益为负，但成交额环比上升。
• 这些现象表明，成交额变化不能直接反映行业涨跌幅，因此“处置效应”无法成为解释成交额萎缩的主要原因。

两融投资者行为分析

• 两融投资者在上涨阶段的中后期大幅买入，下跌阶段选择卖出，符合趋势交易者的行为特征。
• 在成交额下降的两个阶段，两融整体选择卖出，且买入占比持续下降。
• 2021年国庆假期前，两融卖出幅度超过历史平均水平，假期后买入力度也低于历史平均水平，进一步验证了趋势交易者的退场。

中证500与全A的相似性

• 中证500的成交额变化规律与全A市场相似，说明趋势交易者退场对市场整体影响显著。

风险提示

• 测算误差：报告中数据和分析基于历史数据和假设，可能存在误差，投资者需谨慎参考。

结论与建议

• 结论：成交额的萎缩并非由“处置效应”引起，而是趋势交易者与杠杆资金的离场导致。
• 建议：
  • 基本面投资者不应过度担忧过去市场的下跌，应关注基本面的持续性。
  • 周期股的定价权正在回归基本面投资者手中，市场将更加注重内在价值。
  • 投资者应避免盲目依赖“处置效应”解释市场波动，应综合分析行业基本面和市场趋势。

附录

• 图表目录：
  • 图1：2021年8月以来A股日均成交额变化趋势
  • 图2：行业涨跌幅与成交额变化的对比
  • 图3：9月28日至10月14日行业涨跌幅与成交额变化的对比
  • 图4：中证500与全A成交额变化规律对比
  • 图5：两融在“抄涨跌幅”组合中的买入与卖出行为
• 表格目录：
  • 表1：各行业日均成交额变化
  • 表2：春节后行业成交额变化
  • 表3：成交额变动来源分析（上升阶段）
  • 表4：成交额变动来源分析（下降阶段）
  • 表5：历史假期前后的两融数据对比
  • 表6：全A日均成交额下降阶段两融净买入情况
  • 表7：全A日均成交额下降阶段两融买入占比变化