20250429-西南证券-美的集团-000333.SZ-2025年一季报点评_营收利润双高增_拟分拆安得智联H股上市_5页_1mb

美的集团（000333）2025年一季报点评
核心结论：公司实现营收与利润双高增，业务结构优化，智慧物流板块分拆上市提升估值潜力，维持“买入”评级。

事件概述
公司发布2025年第一季度财报，报告期内营收12843亿元，同比增长206%；归母净利润1242亿元，同比增长38%；扣非净利润1275亿元，同比增长38%。

业务增长分析

1. C端与B端业务同步增长：智能家居业务收入同比增长174%，商业及工业解决方案收入增长253%。细分领域中，能源及工业技术收入111亿元（+45%），智能建筑科技99亿元（+20%），机器人与自动化73亿元（+9%）。
2. 区域表现：受关税政策不确定性影响，公司加速出口，外销增速高于内销。奥维云网数据显示，2025年Q1空调生产55972万台（+116%），销售54784万台（+119%），其中内销24382万台（+28%），出口30402万台（+206%）。推测公司空调业务增速或高于行业平均水平，主要受益于政策红利及海外布局深化。

财务表现亮点

• 毛利率与净利率提升：毛利率25.5%，净利率10%，同比分别提升约3.5个百分点和0.5个百分点。
• 费用率优化：销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，同比分别下降0.7pp/0.4pp/2.7pp/0pp，期间费用率整体改善38pp，主要受益于财务费用的大幅转正（财务收入284亿元，主要为汇兑损益）。

分拆上市动向
公司计划分拆安得智联至港股上市，保留对子公司的控制权。此次分拆旨在优化业务管理架构，释放智慧物流板块估值空间。2024年安得智联总资产7560亿元，归母净利润380亿元（未经审计），服务网络覆盖130+城市，仓储面积超800万平方米。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，对应PE分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。

风险提示
外销增长不及预期、消费需求疲软、行业竞争加剧等可能影响业绩表现。

关键财务指标

• 收入增速：2024年947%，2025年841%，2026年842%，2027年763%。
• 利润增速：归母净利润2024年1429%，2025年1302%，2026年1058%，2027年1070%。
• 盈利能力：净利率9.47%-10.36%，毛利率26.77%-27.39%，ROE从1702%提升至1832%。
• 现金流：经营活动现金流净额6051.15亿元（2024A），投资活动现金流净额-8790.18亿元，筹资活动现金流净额-4768.53亿元。

估值分析

• PE与PB：当前PE 14.76x，PB 26.22x，2025-2027年PE预期逐步下降至10x左右。
• EV/EBITDA：当前值7.47x，2025年预计降至6.36x，反映市场对盈利增长的预期。

投资逻辑
公司作为白电龙头，市场布局广泛、运营效率高，具备应对行业与政策波动的韧性。分拆计划或推动估值重构，叠加业务结构优化与海外扩张，长期增长潜力显著。