科创板分拆上市专题_允许分拆上市_四大维度挖掘潜在标的_12页_1mb

科创板分拆上市专题总结

核心内容概述

科创板允许符合条件的上市公司分拆业务独立、符合科创板定位的子公司上市，标志着A股分拆上市进入新阶段。此前，A股分拆上市以新三板挂牌和境外上市为主，尚未有成功案例。本文从四大维度分析科创板分拆上市的潜在标的，并探讨分拆上市对估值方法的影响。

主要观点与关键信息

1. A股分拆上市的主要途径

目前A股公司分拆上市主要通过以下四种方式实现：

• 让渡控股权后的间接分拆上市：母公司通过股权转让，让子公司成为参股企业，间接实现分拆上市。
• 分拆后子公司在新三板挂牌：如大族激光分拆元亨光电在新三板挂牌。
• 分拆后发行H股赴港上市：如药明康德分拆药明生物H股上市。
• 分拆子公司通过红筹架构在境外上市：如平安集团分拆平安好医生通过红筹架构在港上市。

2. 科创板分拆上市政策与标的挖掘

2019年3月1日，证监会发布《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确允许符合条件的上市公司分拆子公司在科创板上市。该政策为分拆上市提供了制度支持，也推动了多家A股及港股公司表达分拆意愿，如：

• 微创医疗（0853.HK）：已递交心脉医疗科创板上市申请。
• 东港股份（002117.SZ）：拟对子公司东港瑞云进行股份制改革，申请科创板上市。
• 金固股份（002488.SZ）：计划分拆全资子公司金固环保至科创板。
• 岭南股份（002717.SZ）：子公司恒润集团已收到科创板企业信息收集表。

3. 分拆上市的四大维度

根据科创板相关政策与上交所问答，可从以下四个维度挖掘分拆上市标的：

• 公司体量维度：要求母公司市值及净利润达到一定规模，且子公司符合科创板定位。
• 财务指标维度：子公司净利润、净资产等核心指标占母公司的比例不能过高。
• 独立性维度：子公司需在人事、业务、财务等方面与母公司保持独立，无同业竞争和重大关联交易。
• 已分拆子公司上市的公司：已有分拆子公司在新三板或港股上市的公司，其子公司更可能转战科创板。

4. 科创板推荐行业与分部估值法的有效性提升

科创板重点推荐以下行业：

• 新一代信息技术
• 高端装备
• 新材料
• 新能源
• 节能环保
• 生物医药
• 其他符合科创板定位的领域

分拆上市有助于提升分部估值法的有效性，因为子公司与母公司的业务独立性增强，避免了协同效应或内耗的忽略。同时，子公司在科创板上市后，可获得更合理的估值，提高整体估值的准确性。

分拆上市的潜在风险

• 子公司与母公司之间可能存在的利益输送、关联交易及资金占用。
• 分拆过程中可能出现的虚假操作，如高估不良资产、低估优良资产。
• 监管层对分拆上市的态度仍较为谨慎，需严格规范流程，保护中小投资者权益。

政策风险提示

分拆上市政策推进可能不达预期，需关注监管细则的进一步明确及实施效果。

分拆上市案例简析

东港股份分拆东港瑞云

• 改制方式：整体变更设立股份公司。
• 独立性说明：在人员、资产、财务、机构、业务等方面独立，无同业竞争。
• 财务数据：2016-2018年，东港瑞云净资产占比分别为1.27%、3.53%、4.12%，净利润占比分别为0.63%、1.84%、6.47%。
• 未来计划：优先考虑科创板上市，拓展融资渠道。

微创医疗分拆心脉医疗

• 分拆背景：聚焦主业，提高营运及财务表现。
• 财务占比：2016-2018年，心脉医疗净利润占微创医疗的26%、32%、34%。
• 独立性说明：在业务、研发、市场等方面与母公司差异明显，无重大关联交易。

分部估值法与分拆上市

分部估值法适用于多元化经营企业，通过单独估值各业务板块并加权汇总得出整体估值。分拆上市后，由于子公司与母公司业务独立性增强，分部估值法的准确性将显著提升，同时避免流动性折价问题，提高子公司估值的合理性。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《次新股说：鸿合科技值得重点跟踪（2019批次16）》
  • 《次新股说：中简科技值得重点跟踪（2019批次15）》
  • 《次新股说：帝尔激光值得重点跟踪（2019批次14）》
  • 《科创板减持研究：减持规则更加严格和完善，利于企业长期稳健经营》

• 分析师：

  • 孙金钜（分析师）：021-68866881，证书编号：S0280518010002
  • 任浪（分析师）：021-68865595-232，证书编号：S0280518010003
  • 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202，证书编号：S0280118010039
  • 黄麟（联系人）：0755-82291898，证书编号：S0280118040003
  • 王宁（联系人）：010-83561000，证书编号：S0280118060020

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

研报声明

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