20210616-安信证券-周度经济观察_经济的新均衡逐步确认_15页_795kb

周度经济观察总结

核心内容概述

2021年5月的经济数据延续了4月的表现，经济增速在低于疫情前的中枢水平稳定下来，主要受到居民消费倾向和企业投资意愿长期抑制的影响。同时，社融数据回落和CPI表现不及预期也反映出经济整体需求偏弱。全年GDP复合增速预计在5%左右。

主要观点

1. 经济在新均衡中枢波动

• 工业生产：5月规模以上企业工业增加值同比增速为17.8%，两年复合增速为6.6%，环比增速为0.52%，与2015-2018年同期水平基本一致。上游行业如黑色、有色、石油等生产回落，可能与环保限产政策有关。
• 服务业：服务业生产指数低位小幅回升，整体经济活动在较低水平波动。
• 固定资产投资：5月固定资产投资两年复合增速为4%，其中房地产和基建投资均回落，制造业投资保持稳定。
• 房地产市场：地产销售回升，但新开工面积同比下滑，显示“三条红线”政策对开发商行为的长期影响。地产融资政策趋严，房企面临现金流压力，部分出现违约。
• 消费市场：社会消费品零售总额两年复合增速为4.5%，显著低于疫情前水平。家电、化妆品和日用品消费回暖，但汽车、服装等需求偏弱。居民消费倾向长期偏低，可能抑制消费恢复。

2. 市场延续震荡格局

• 权益市场：上周权益市场小幅下跌，结构分化明显。周期、成长板块表现偏弱，消费和稳定板块居中，金融板块较强。
• 流动性环境：三季度流动性环境预计维持中性偏松，企业盈利仍在改善，市场下跌风险较低。
• 利率走势：短端利率上行，长端利率受政策宽松和通胀预期支撑，预计利率债将中枢震荡。
• 信用风险：下半年局部信用风险暴露值得关注，但风险传播链条有望被及时切断，系统性风险概率较低。

3. 市场对经济复苏和通胀的定价基本结束

• 全球疫情：6月以来，全球疫情持续向好，但部分国家如英国出现反复，疫苗接种率和群体免疫是关键。
• 美国通胀：5月美国CPI同比4.9%，核心CPI同比3.8%，显示通胀达到金融危机后高点。市场对经济复苏和通胀的定价已较为充分，对超预期数据反应钝化。
• 欧元区经济：经济复苏边际放缓，通胀温和，欧央行维持宽松政策，股债表现强于美国。
• 通胀与经济数据：市场变化将取决于通胀和经济数据的走势，若出现持续超预期或尾部风险事件，市场可能面临调整压力。

关键信息

• 经济增速：5月经济增速稳定在低于疫情前的中枢水平，全年GDP复合增速预计在5%左右。
• 社融与CPI：社融数据回落，CPI表现不及预期，反映经济需求偏弱。
• 出口压力：下半年全球主要经济体群体免疫实现，我国出口增速将面临下行压力。
• 政策影响：环保政策抑制上游生产，地产“三条红线”政策影响新开工和融资。
• 消费趋势：居民消费倾向长期偏低，疫情后消费恢复缓慢。
• 市场预期：权益市场震荡，流动性环境中性偏松，企业盈利改善支撑市场。

风险提示

1. 疫情发展超预期。
2. 地缘政治风险。

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。

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