20160909-中国银河-休闲服务行业深度报告：1H2016成长性良好，继续关注国改预期_17页_1mb

休闲服务行业2016年上半年分析报告总结

核心内容

2016年上半年，休闲服务行业整体表现较为稳健，营业收入和净利润均实现显著增长，但市场表现仍受大盘拖累。本报告从市场行情回顾、旅游产业发展、行业基本面、子板块表现及国企改革等方面进行分析，指出行业长期投资价值。

主要观点

• 市场表现一般：2016年上半年上证指数下跌17%，社会服务板块下跌23%，跑输大盘6个百分点，跌幅在申万一级行业中排名倒数第三。
• 旅游产业持续增长：国内旅游人次和收入均保持增长，出境旅游增速放缓，出现“进口替代”效应。
• 行业基本面良好：社会服务行业营业收入同比上涨20.44%，净利润同比上涨36.71%，毛利率达到41.08%，创四年新高。
• 子板块表现分化：酒店板块营收增长显著，但净利润下滑；人工景点因并表贡献营收增长，但毛利率下降；自然景点营收和净利润均下滑；旅游综合板块表现稳健；餐饮板块营收仍为负增长，但净利润因非经常性损益有所改善。
• 国企改革主题性机会：社会服务行业国有企业占比达62%，国企改革为行业带来治理改善和业绩提升机会。

关键信息

一、市场行情回顾

• A股表现：2016年上半年上证指数下跌17.22%，深证成指下跌17.17%。
• 社服板块表现：社会服务板块下跌23%，在28个申万一级行业中排名倒数第三。
• 个股表现：黄山旅游和北部湾旅上涨，9家公司跌幅超过30%，其中中科云网跌幅最大，达-41%。
• 子板块跌幅：酒店板块跌幅最大（30%），旅游综合其次（24%），人工景点、自然景点、餐饮分别下跌15%、18%、19%。

二、旅游产业持续良性发展

• 市场规模：2016上半年国内旅游人次22.36亿，同比增长10.47%；入出境旅游1.27亿人次，同比增长4.1%。
• “进口替代”效应：出境旅游增速放缓至4.3%，受经济下行和人民币贬值影响。
• 下半年预测：预计入境旅游人数增长4%，国际旅游收入增长5.2%，出境旅游人数增长3.9%。

三、行业营收净利创新高

• 营业收入：2016H1社会服务行业营业收入同比增长20.44%，达396亿元。
• 净利润：归属母公司股东净利润同比增长36.71%，达33.42亿元，其中扣非后净利润增长57.76%。
• 毛利率：整体毛利率上涨5.26pct至41.08%，为近8年最高值。
• ROE：2016H1ROE为4.69%，较去年同期上涨0.4pct，盈利能力提升。

四、子板块表现差异显著

酒店板块

• 营收：同比增长87%，主要由于首旅和锦江并表如家和铂涛。
• 净利润：同比下降34%，主要受华天酒店亏损和首旅非经常性损益影响。
• 毛利率：86.82%，较去年提升28pct。
• 期间费用率：83.77%，较去年提升6pct。
• ROE：1.87%，较去年下降1.25pct。

人工景点板块

• 营收：同比增长89%，主要因宋城演艺并表六间房。
• 净利润：同比增长52%，但毛利率下降5.64pct至62.34%。
• 期间费用率：18.37%，较去年提升近5pct。
• ROE：6.89%，较去年下降0.26pct。

自然景点板块

• 营收：同比下降7%至5%。
• 净利润：同比增长22%，但毛利率下降至44.71%。
• 期间费用率：21.89%，较去年提升22pct。
• ROE：3.62%，较去年提升0.22pct。

旅游综合板块

• 营收：同比增长11%，但较去年下降7pct。
• 净利润：同比增长47%，主要得益于世纪游轮借壳和凯撒旅游借壳。
• 毛利率：26.22%，较去年提升1.82pct。
• 期间费用率：14.54%，保持稳定。
• ROE：5.76%，较去年提升0.63pct。

餐饮板块

• 营收：同比下降14%，仍未走出负增长。
• 净利润：受西安饮食非经常性损益影响，同比增长208%。
• 毛利率：54.55%，较去年下降0.7pct。
• 期间费用率：47.80%，较去年下降6pct。
• ROE：2.10%，较去年提升4.28pct。

五、国企改革带来投资机会

• 国企占比：社会服务行业国有企业占比达62%。
• 改革进展：2016年国企改革加速，社会服务行业上市公司频繁发布改革相关公告。
• “1+3”格局：中国旅游市场形成“1家旅游央企+3家地方旅游集团”格局，包括中国国旅、首旅酒店、锦江股份和岭南控股。
• 投资建议：继续关注国企改革带来的主题性投资机会，特别是那些因并表和改革政策受益的公司。

推荐与分析师信息

• 分析师：周颖，银河证券社会服务行业首席分析师。
• 联系方式：电话：010-83571301，邮箱：zhouying_yj@chinastock.com.cn。
• 评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别代表不同的投资预期。

附录

• 图表目录：包括市场表现、旅游数据、财务指标、国企改革进展等图表。
• 表格目录：包括旅游市场预测、行业细分、财务指标、国有上市公司一览、盈利预测等表格。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责。

总结

2016年上半年，休闲服务行业虽受大盘拖累表现一般，但整体基本面良好，营收和净利润均实现显著增长。旅游产业持续发展，受经济下行和人民币贬值影响，“进口替代”效应显现，出境旅游增速放缓，但入境旅游有望复苏。各子板块表现差异明显，酒店板块因并表贡献营收增长，但净利润下滑；人工景点因并表营收增长显著，但毛利率下降；自然景点和旅游综合板块表现平稳；餐饮板块仍处负增长。国企改革为行业带来治理改善和业绩提升机会，值得长期关注。