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中原证券晨会总结

核心内容概述

中原证券晨会报告聚焦于2016年5月A股市场表现及宏观经济数据，分析了A股盈利状况、行业结构差异、宏观经济周期以及投资策略等方面。报告指出，尽管部分行业出现复苏迹象，但整体盈利状况仍不乐观，尤其在高负债行业，利息支出对利润的侵蚀较为严重。此外，报告还提出基于融资标的的选股策略，以应对当前市场环境。

主要观点与关键信息

宏观经济数据

• CPI与PPI：4月CPI同比上涨2.3%，连续三个月高于2%；PPI同比下降3.4%，降幅连续四个月收窄，环比上涨0.7%。
• 外贸形势：商务部表示，中国外贸长期向好的基本面未改变，但外部需求偏弱，2016年外贸形势依然严峻。
• A股两融余额：两融余额跌破8600亿，创3月21日以来新低，显示市场融资需求疲软。

A股业绩增速

• 营业收入：2016年第一季度A股营业收入增速显著回升，剔除银行和两桶油后，增速分别为3.76%和6.46%。
• 净利润增速：整体来看，净利润增速仍为负，尤其是实体经济行业。主板净利润增速缓慢，而中小板和创业板则表现出显著的正增长。
• 行业差异：房地产、汽车和机械制造等大行业是营收和净利润增速的主要贡献者，而钢铁、采掘和化工等行业仍处于负增长。

毛利率与净利率分析

• 毛利率：A股整体毛利率维持在14.5%-15.5%之间，创业板毛利率显著高于主板，约为其两倍。
• 净利率：A股净利率基本在10%左右窄幅波动，创业板净利率最高，主板次之，中小板最低。
• 行业净利率差异：银行业净利率高达40.36%，远高于其他行业，而钢铁行业净利率仅为0.87%，甚至出现连续亏损。

负债率与利息支出

• 资产负债率：A股总体资产负债率稳定在85%左右，非金融行业近5年平均负债率在60%左右。
• 板块差异：创业板资产负债率最低，主板次之，中小板最高。
• 财务费用侵蚀利润：15年A股上市公司（剔除银行业）财务费用达4150亿元，同比增长11%，财务费用占净利润比例高达30.43%，表明高负债对利润的侵蚀严重。

宏观经济周期与结构化问题

• 宏观经济见底信号不明确：尽管工业增加值增速回升，但净利润增速继续下降，显示宏观经济尚未见底。
• 房地产主导A股表现：房地产行业是A股增速的主要推动因素，其投资占固定资产投资的20%左右，贷款占金融机构贷款的三分之一。
• 过剩产能行业持续低迷：钢铁、煤炭、有色等行业仍处于趋势性下滑，短期难以见底。

产业结构升级偏慢

• 中小板与创业板占比低：中小板和创业板在A股营收和净利润占比仍较低，且提升缓慢，显示产业结构升级速度偏慢。
• 银行利润占比过高：银行业净利润占A股所有上市企业净利润的54.37%，资源未充分配置到实体经济。

投资策略分析

策略一：基于融资标的选股

• 初始股票池：成长组合 + 价值组合
• 成长组合：剔除ST，按成长指标筛选，关注短期偿债能力（流动比率、速动比率），并考虑情绪效应，共20只个股。
• 价值组合：剔除ST，筛选资产负债率≥50%、近三年利润复合增长率≥10%的个股，同时选择低PB（市净率）个股，共20只个股。
• 短线股票池：从初始股票池中筛选短期反转因子，换仓频率为自然交易周，资金配置建议为等权重配置。

策略二：基于技术形态的反转效应

• 选股思路：选取过去20个交易日跌幅最大的20只个股，再从中选择相对换手率最低的前10只个股。
• 技术指标：相对换手率 = 过去20日日均换手率 / 过去21~120日日均换手率。
• 资金配置：组合内等权重配置。

风险提示

• 所有策略均基于量化模型构建，历史业绩不能保证未来收益。
• 投资有风险，入市需谨慎。

总结

中原证券晨会报告指出，尽管部分行业出现复苏迹象，但整体A股盈利状况依然不乐观，尤其在高负债行业，利息支出对利润侵蚀显著。中小板和创业板虽有成长性，但其在A股中的占比仍较低，显示产业结构升级偏慢。此外，房地产行业对A股表现具有决定性影响，但其增长不可持续。报告建议投资者采取多看少动的观望策略，关注国企供给侧改革和证金公司概念股等板块的机会，并通过量化模型构建的融资标的选股策略来应对市场波动。