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CMBI Credit Commentary Summary

核心内容

本报告为CMBI固定收益部发布的市场日报，涵盖中国高收益（HY）及投资级（IG）房地产债券市场动态、宏观新闻回顾、分析员市场观点以及新债发行信息。重点分析了CIFIHG和BTSDF等公司的表现，并讨论了中国房地产企业审计问题及财务状况。

主要观点

固定收益部市场观点

• PWRLNG表现疲软：由于审计机构变更，PWRLNG债券价格下跌6-12点，成为板块表现的拖累。
• CIFIHG表现优于市场：尽管FY21业绩较弱，CIFIHG仍表现强劲，维持“买入”评级，建议持有CIFIHG Perps。
• BTSDF相对价值显现：在经历15点的债券价格回调后，BTSDF债券展现出相对价值，预期其通过债务重组和运营现金流将逐步去杠杆，推动债券收益率下降。

交易台市场观点

• 中国高收益市场回调：受市场情绪影响，中国HY市场整体回调，部分高现金价格债券因EM基金流出承压。
• 中国投资级市场表现不佳：市场情绪偏弱，TMT板块和金融板块收益率扩大，AT1债券小幅回调。
• 美国市场表现：美国股市上涨，油价稳定，国债收益率曲线向上倾斜，市场预期美联储将在5月会议上加息50个基点。

关键信息

CIFIHG财务与信用分析

• FY21业绩：营收增长50.5%至1078亿元，但净核心利润下降9.2%至73亿元，主要受毛利率下降和联营公司利润减少影响。
• FY22目标：保持利润边际稳定，目标合同销售额为120亿元，期望提高合同销售占比至70%。
• 信用改善：CIFIHG的净杠杆率、流动负债/总资产比率等关键指标改善，已从“黄色”转为“绿色”。
• 债务结构：CIFIHG无境内债券到期，且不计划在短期内赎回Perps。

BTSDF财务与信用分析

• FY21挑战：因低出生率和婴儿奶粉工厂减值，FY21销售额增长3%，但EBITDA下降14%，净亏损55%。
• 杠杆上升：因收购Zesty Paws，H&H净债务从43亿元增至70亿元，净债务/EBITDA升至3.8倍。
• 债务重组：H&H已获得银行内部批准，用于置换桥贷款，预期能成功滚动债务。

审计问题与财务披露延迟

• 审计变更：Powerlong、Ronshine、Shimao、Sunac、Kaisa、Mingfa、Greenland HK、Sansheng等房企均推迟发布FY21审计结果，部分更换审计机构。
• 披露时间表：Powerlong将在3月29日发布未经审计的FY21结果，5月15日发布审计结果；其他房企则在3月31日发布未经审计结果。
• 交易暂停风险：部分房企因审计延迟和财务问题面临交易暂停风险，但预计可避免。

新债发行情况

已定价发行

发行计划（Pipeline）

中国境内市场动态

• 信用债发行：昨日中国境内发行81只信用债，总额69亿元；本月累计发行1543只，总额1533亿元，同比下降19.3%。
• 房地产销售疲软：中国房地产销售放缓对地方政府和融资平台造成压力。
• 中国金茂发行债券：以3.5%利率发行15亿元人民币债券。
• 复星国际子公司融资：通过180天票据融资8亿元人民币，利率为5.08%。
• Logan Group评级变动：S&P撤回其CCC-评级。

重要披露

• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告作者未在报告发布前30天内交易相关证券。
• CMBIS及其关联方与报告中涉及的发行人存在投资银行关系。
• 报告仅限特定投资者使用，如英国的“Article 19(5)”投资者、美国的“主要美国机构投资者”及新加坡的“合格投资者”等。

联系信息

• 高志和：glennko@cmbi.com.hk / (852) 3657 6235
• 吴宝玲：pollyng@cmbi.com.hk / (852) 3657 6234
• 温展俊：jameswen@cmbi.com.hk / (852) 3757 6291
• 固定收益部：fis@cmbi.com.hk

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• CIFIHG详细分析
• BTSDF详细分析