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短期调整不改长期震荡向上趋势

核心内容

本报告由朱奇撰写，分析了全球及中国白糖市场的供需情况，并给出了投资建议。整体判断是，尽管短期内存在调整，但长期来看，白糖价格仍具备震荡向上的趋势。

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全球供需情况

1. 全球糖供需缺口

• 2020/21榨季：全球糖供需缺口从480万吨下调至350万吨。
• 2021/22榨季：预计全球市场过剩170万吨左右，其中印度产量上升，泰国产量回升，巴西产量因干旱下调。
• 最新调整：由于巴西干旱和印度乙醇计划，全球供需缺口预计缩小至80万吨左右。

2. 巴西中南部糖产量

• 20/21榨季：巴西中南部糖产量为3846万吨，同比显著增长。
• 21/22榨季：因干旱，甘蔗产量预估从5.8亿吨下调至5.58亿吨甚至5.35亿吨，糖产量下降至3410万吨。
• 制糖比例：截至2021年7月1日，制糖比例为45.88%，较上一季同期略有下滑。
• 乙醇经济性：巴西乙醇价格持续上涨，导致乙醇与糖的经济性对比发生变化，制糖比例可能进一步下调。

3. 巴西乙醇与汽油经济性

• 平衡点：乙醇价格与汽油价格的平衡点约为70%。
• 当前比价：含水乙醇与汽油比价已回升至70%以上，不利于乙醇消费。
• 乙醇销量：巴西中南部乙醇销量同比增长2%，支撑乙醇价格上涨。

4. 巴西糖出口

• 6月出口：巴西6月糖出口275万吨，同比增长1.61%。

5. 巴西汇率

• 近期走势：巴西汇率趋于震荡，对糖价有一定影响。

6. 印度糖产量预估

• 20/21榨季：印度糖产量恢复至3060万吨以上。
• 21/22榨季：预计产量上升至3200万吨，但Czarnikow认为因乙醇计划，实际产量可能在2900万吨左右。
• 甘蔗收购价：印度甘蔗收购价与糖价趋势一致，20/21榨季收购价上升有助于产量恢复。
• 出口情况：印度出口签约达580万吨，已出口1.5万吨，预计全年出口量达650万吨。

7. 泰国糖产量预估

• 20/21榨季：泰国糖产量为757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季：预计甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右。

8. 泰国出口量

• 2021年5月：泰国本榨季累计出口仅234万吨，较上一季同期减少64%。

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中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

榨季	期初工业库存	产量	放储	进口	其他渠道进口	出口	收储	消费	供需差
15/16	93	870	0	373	250	15	0	1520	51
16/17	59	929	136	228	200	15	0	1490	47
17/18	58	1031	0	243	180	17	0	1450	45
18/19	45	1076	40	324	80	17	0	1500	48
19/20	35	1045	0	376	60	16	0	1450	50
20/21	57	1050	0	400	40	16	0	1500	31
21/22	60	1015	0	400	40	16	0	1500	(1)

• 20/21榨季：国内糖市场仍保持平衡偏宽松的格局。
• 21/22榨季：有减产预期，尤其是北方甜菜糖，供需平衡预期转紧。

2. 广西甘蔗收购价与种植面积

• 收购价：广西甘蔗收购价较为稳定。
• 种植面积：种植面积近年来保持稳定，2020年起部分地区补贴力度加大，种植面积略有增长。

3. 北方甜菜糖种植面积

• 21/22榨季：北方甜菜糖种植面积可能明显下降，主要因转种玉米。

4. 月度产销与库存

• 产糖量：截至2021年6月，累计产糖1067万吨，同比增长2%。
• 销糖量：销糖683万吨，同比下降4%。
• 工业库存：6月工业库存为383万吨，同比增长16%，库存水平偏高。

5. 配额外进口利润

• 当前状态：配额外进口利润处于-100左右的亏损状态。
• 趋势变化：2021年整体进口利润保持在亏损线附近，较2020年利润高企的情况明显改变。

6. 白糖进口量及糖浆进口量

• 白糖进口：2020年8月至2021年2月进口量大幅增加，但3-5月明显下滑。
• 糖浆进口：近期糖浆进口量也呈现缩量趋势。

7. 基差与近远月价差

• 基差：国内现货端表现偏淡，涨跌幅相对盘面较小，目前与盘面保持平水附近波动。
• 近远月价差：处于明显贴水格局，9月受库存压力影响，1月因减产预期而走强。

8. 仓单情况

• 注册仓单：由于国内工业库存较高，基差偏弱，仓单注册量整体较上季偏高。

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总结及投资建议

主要观点

• 全球市场：巴西干旱对甘蔗产量的持续性影响较大，阶段性产量提升无法改变整体趋势。印度乙醇计划为远期提供支撑，而糖醇比的回升对原糖价格形成下方支撑。
• 中国市场：工业库存高企带来现货压力，但配额外进口利润亏损限制进口增长，叠加北方甜菜糖减产预期，远期预期改善。国际糖供需改善背景下，国内糖价下方空间有限，具备震荡上行的基础。

关键信息

• 供需格局：全球市场从缺口转向过剩，但印度乙醇计划和巴西糖醇比变化可能带来新的支撑。
• 国内库存：库存偏高，但进口受限，远期供需趋紧。
• 投资策略：建议在阶段性调整中买入并坚定持有，糖价将逐步走向再平衡，呈现底部抬升走势。

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投资建议

• 策略：采取谨慎乐观态度，关注阶段性调整机会。
• 趋势：糖价将呈现震荡上行的走势，短期调整不改长期趋势。

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研究团队介绍

• 朱奇：农产品研究员，拥有丰富的农产品研究和投资经验，擅长供需分析与投资策略制定。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，具备系统的农产品投研框架体系，对农产品定价和投资策略有深入理解。

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重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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