游戏直播行业深度报告：越辩越明的清晰赛道-20180606-长江证券-37页-7mb

越辩越明的清晰赛道 - 游戏直播行业深度报告总结

核心观点

游戏直播行业在经历了从“千播大战”到“双雄争霸”的演变后，呈现出更清晰的发展格局。行业具备良好的货币化能力和单用户价值提升空间，同时在技术革新和监管加强的背景下，健康稳定的内容生产平台更具长期竞争力。未来，虎牙和斗鱼有望受益于电竞和泛娱乐领域的拓展，虎牙直播收入有望持续增长，长期净利润率可达15%-20%。

行业演进分析

1. 竞争格局：从“千播大战”到“双雄争霸”

• 2018年，腾讯对斗鱼和虎牙的入股标志着行业格局的形成。
• 斗鱼和虎牙已成行业双强，其他平台逐渐失去竞争力。
• 两家平台均在资本、战略和行业敏感度上抓住了关键机会。

2. 直播内容：从“游戏单点突破”到“泛娱乐全面开花”

• 游戏直播平台开始拓展到户外、娱乐、二次元、教育等领域。
• 游戏与娱乐直播内容存在用户重叠，实现游戏导量和娱乐变现。

3. 从“游戏影响直播”到“直播影响游戏”

• 游戏直播平台通过KOL效应逐步成为游戏分发的重要渠道。
• 头部主播的影响力提升，通过24小时全方位推广和多样化形式（如抖音对电商的推动）影响游戏受众和分发。

4. 从“主播凌驾平台”到“平台掌控主播”

• 平台通过公会体系、合约法律机制和资源集中，增强了对主播的控制力。
• 主播跳槽失败案例增多，跳槽成功案例则因早期时机和平台资源提升而增多。
• 公会体系成熟，推动平台掌控主播资源。

5. 技术革新与监管增强

• 流量成本下降，移动观看趋势增强。
• CDN价格下降，带宽成本占比从40%降至21%，未来仍有下降空间。
• 监管加强，推动行业向健康方向发展，内容生产平台具备长期竞争力。

行业纵向比较

• 货币化能力：虎牙当前货币化能力（月收入/MAU）有望持续增强，有望比肩爱奇艺、B站。
• 单用户价值：虎牙当前单用户价值（市值/MAU）仍低于歪歪、陌陌。
• 付费率：虎牙付费率在2018年4月有所提升，但仍有增长空间。

行业横向比较

• 斗鱼：头部主播品牌效应突出，打造品牌护城河，开启多元变现模式，逐步提高盈利能力。
• 虎牙：游戏主播资源优秀，与歪歪有强联动效应，腰部主播变现能力强。

海外对标分析：Twitch

• 亚马逊于2014年以9.7亿美元收购Twitch，成为美国最大的游戏直播平台。
• Twitch在2018年Q1拥有49亿小时观看时长，直播用户数达1500万。
• Twitch的盈利模式包括会员收入、广告收入、用户打赏和游戏发行，其中用户打赏和合作伙伴模式显著增强了平台的货币化能力。

相关公司讨论：虎牙

• 虎牙在2018年Q1实现盈利，净利润率为3.72%。
• 未来，虎牙有望通过游戏联运、广告收入等多元变现模式实现收入持续增长。
• 预计毛利率将增长至30%，净利率稳定在15%-20%。

风险提示

• 游戏直播平台面临内容政策监管压力。
• 内容版权问题可能影响平台发展。

研究团队

• 首席分析师：王傲野（SAC执业证书编号：S0490518010002）
• 联系人：聂宇霄

评级说明

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。