20240718-天风证券-宏观报告_降息交易_或过于乐观_7页_567kb

当前的“降息交易”预期持续升温，甚至押注7月份美联储降息的可能性，但我们认为其逻辑不稳固。核心问题在于基于看似偏弱的就业和通胀数据，而忽视了美国消费市场的强劲复苏。最新数据显示，2024年6月零售数据全面超预期，核心零售环比增长08%，控制组数据高增09%，证明消费韧性十足。广义消费支出在5-6月也持续修复，与出行相关的高频数据如TSA安检人数和炼油厂产能利用率均显示需求火热，制造业和地产在高利率环境下企稳，6月地产开工和营建许可数超出预期，制造业产出连续两个月增长。

此外，美国2024Q2GDP预计环比折年率273%，高于潜在增速，这与降息预期相悖。PPI和进口价格指数超预期反弹，结合商品消费占比上升，通胀压力显着。大选背景下，美联储倾向于“多说少做”以避免关注，且中性利率提升限制了降息空间。拜登政府可利用财政杠杆，如7月宣布的17亿美元新能源汽车补贴，来刺激经济。

尽管年初即有类似降息押注，但我们需警惕美国经济韧性被高估的风险。尽管实际薪资增速和居民财富增长，但消费决策更注重性价比，而非减量。历史数据显示，就业和通胀“脱节”，消费反弹强劲。总体而言，经济数据、财政空间和美联储独立性共同构成降息障碍，未来路径仍漫长。

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