20160919-招商证券_香港_-中国食品-00506.HK-向专业化的食品饮料公司迈进_21页_3mb_3mb

中国食品 (506 HK) 公司报告总结

核心内容

中国食品（506 HK）正向专业化食品饮料公司迈进，其核心业务聚焦于红酒和饮料。通过可口可乐装瓶厂重组，公司有望在2018年实现饮料销量增长40-50%。同时，Monster品牌进入中国市场，为公司带来新的增长动力。公司正在重塑红酒业务产品线，聚焦发展，提升毛利率和净利润率。此外，公司计划出售包装油资产，专注于核心业务，预计带来现金流入。公司首次获得买入评级，目标价为4.4港元。

主要观点

• 饮料业务提升：可口可乐装瓶厂重组将使公司市场份额从30%提升至50%，预计2018年饮料销量增长40-60%。Monster品牌预计在2017年第四季度铺货，预计2017年收入贡献港币3亿，2018年为5亿。
• 红酒业务优化：公司重点发展桑干、五星、三星系列，减少低端产品，预计未来三年收入复合增长7.2%，毛利率和净利润率将提升。
• 资产出售：公司出售糖果业务、君顶酒庄及包装油资产，预计2016-2018年收入和核心盈利复合增长分别为9%和93%，目标价为4.4港元。
• 盈利能力改善：公司上半年业绩亮眼，收入增长5.2%，税后利润增长17%。预计2017年核心盈利增长81%，未来三年净利润率将提升至1.6%。
• 估值方法：采用分部估值法，预计2018年红酒业务18.3x 18E P/E，饮料业务17.4x 18E P/E，目标价为4.4港元。

关键信息

• 装瓶厂重组：2016年2月可口可乐宣布重组计划，公司将收购北方和中西部装瓶厂，提升市场份额和运营能力。
• Monster品牌引入：Monster品牌将在中国铺货，预计成为公司新的增长点。
• 产品线聚焦：公司正在减少低端SKU，集中打造大单品，提升产品结构和盈利能力。
• 资产出售：公司出售亏损业务，预计2016年底或2017年完成包装油出售，带来10-15亿港元现金流入。
• 股权激励：公司考虑引入战略投资者，加大管理层激励，提升经营效率。

重点图表

• 图1：公司收入构成（2015年）
• 图2：公司息税前利润组成（2015年）
• 图3：长城葡萄酒和张裕市场份额复苏
• 图4：公司红酒业务预计收入复合增长7%
• 图5：预计饮料业务收入复合增长9.4%
• 图6：公司P/B估值在负一倍历史标准差

盈利预测及估值

• 估值：采用分部估值法，预计2018年目标价为4.4港元，股价上涨空间为21%。
• 行业对比：公司估值相对历史平均折价12%，但相对于同行溢价18%。

财务预测

• 收入预测：预计2016-2018年收入增长主要由红酒和饮料带动，复合增长9.1%。
• 盈利预测：预计2016-2018年核心盈利复合增长93%，净利润率将从0.9%提升至1.6%。
• 资本开支：公司资本开支较少，预计未来三年每年约4亿港币，占收入比率约2%。
• 现金周转天数：从2013年的三个月逐步回落到2015年的两个月左右。

重要数据

• 52周股价区间：2.42-4.09港元
• 港股市值：10434百万港元
• 日均成交量：4.13百万股
• 每股净资产：2.11港元
• 主要股东：中粮集团有限公司持有74.1%

投资主题

• 专业化经营：公司未来将专注于红酒和饮料业务，剥离非核心业务。
• 股权激励：公司计划引入战略投资者，提升管理团队激励。
• 市场增长：中国功能饮料市场高速增长，预计未来几年保持10%或以上的增长。
• 行业复苏：中国葡萄酒行业自2014年起逐步复苏，市场份额逐步回升。

附录：公司背景

• 战略核心：葡萄酒业务和饮料业务是公司战略核心。
• 大股东：中粮集团为第一大股东，持股74.1%。
• 经营策略：公司通过专业化经营和品牌策略提升盈利能力和市场份额。

总结

中国食品（506 HK）通过可口可乐装瓶厂重组和Monster品牌引入，预计在2018年实现饮料销量增长40-60%，并提升盈利能力。公司正在重塑红酒业务产品线，聚焦发展，提升毛利率和净利润率。通过出售非核心资产，公司有望获得现金流入，提升整体盈利水平。公司首次获得买入评级，目标价为4.4港元，基于分部估值法。公司估值相对历史平均折价12%，但相对于同行溢价18%，主要反映资产重组后盈利能力提升。