20171018-天风证券-中国食品-00506.HK-酒类业务如期剥离_专业化饮料平台已到位_4页_693kb

中国食品（00506）总结

核心内容

中国食品（00506）宣布与中粮集团全资附属公司签订协议，剥离全部酒类业务及其他非饮料业务，交易对价为14亿港元。同时，公司计划在交易完成后向股东发放26亿港元特别股息。此次剥离是中粮集团推动专业化平台战略的一部分，旨在提升饮料业务的专注度与估值。

主要观点

• 业务剥离背景
  酒类与饮料业务在中粮集团战略中分属不同平台，剥离为预期内事项。交易前，标的公司欠款36.69亿港元，将由买方在交易完成前偿还。交易完成后，公司预计可收回贷款22.67亿港元用于偿还上市公司的债务，从而降低财务费用。

• 财务影响
  剥离后，公司净负债权益比率将由33.4%降至18.0%，财务结构显著优化。预计公司2017-2019年净利润分别为11.98亿、5.78亿、6.99亿港元，相比剥离前的12.01亿、5.49亿、6.66亿港元，净利润有所波动，但整体保持增长趋势。

• 估值与目标价
  基于2018年30倍市盈率的假设，饮料业务目标市值为165亿港元，加上非饮料业务出售对价14亿港元，公司6个月目标市值为179亿港元，对应目标价6.39港元。当前股价为5.00港元，投资评级为“买入”。

关键信息

业务聚焦与估值提升

• 剥离后，公司将成为纯饮料企业，聚焦资源于饮料业务，有助于提升估值水平。
• 中粮集团将饮料业务整合至唯一平台，进一步增强公司在饮料市场的竞争力。

饮料板块增长看点

1. 可乐业务

   • 可乐特许产销区域扩大，市场份额从33%提升至50%，预计带动收入与利润增长。
   • 成本优势释放，销售规模提升，优化产能利用率，节约运输费用。

2. 包装水业务

   • 冰露品牌深入人心，市占率保持在5.5%左右，享受行业持续增长。
   • 中粮重视瓶装水市场，水业务存在突破潜力，对标怡宝式跨越式增长。

3. Monster饮料

   • 2016年小范围上市后市场接受度良好，2017年逐步扩大市场覆盖。
   • 预计明年渠道铺货完成后将放量，带来业绩弹性。

财务数据和估值（单位：亿港元）

同业对比（单位：美元）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：6.39港元
• 目标市值：179亿港元（6个月）
• 估值逻辑：基于饮料业务聚焦及Monster饮料市场潜力，给予2018年30倍市盈率，目标市值165亿港元。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品推广不达预期风险