20170921-天风证券-中国食品-00506.HK-饮料专业化公司_价值重估_安全边际高_18页_1mb

中国食品（00506）详细总结

核心内容

中国食品是中粮集团旗下的专业化饮料和酒类平台，通过内部业务重组和混合所有制改革，逐步聚焦主业，提升竞争力。公司当前估值较低，具备较高的安全边际，投资价值显著。

主要观点

• 中粮改革背景：中粮集团正推进专业化和混改战略，通过整合18家专业化公司，推动企业从管理专业化向资产专业化发展。
• 子公司混改启动：中粮资本和中粮包装集团作为子公司混改的先行者，已取得实质进展，引入战略投资者并实现市场化运作。
• 中国食品混改预期：公司正逐步剥离休闲食品和厨房食品业务，专注于饮料和酒类，未来混改有望进一步明确利益分配，提升竞争力。

关键信息

1. 可口可乐重组

• 市场扩展：通过重组，中可饮料的市场份额从33%提升至50%，经营区域覆盖全国51%人口和81%国土。
• 收入增长：预计2017年饮料业务收入将达140.18亿港元，2018年预计达174.03亿港元。
• 成本优势：规模效应增强，运输费用降低，提升盈利能力。

2. 包装水业务

• 行业增长潜力：中国包装水行业2010-2015年CAGR达15.5%，人均消费量低于发达国家，增长空间大。
• 冰露表现：冰露市占率稳定在5.5%，享受行业增长。
• 品牌拓展：公司重视包装水业务，推出纯悦和Valser等品牌，期待市场份额突破。

3. Monster饮料

• 市场推广：Monster在中国市场推广在即，预计2017年将逐步扩大市场。
• 增长潜力：Monster在北美市场占有率较高，预计在中国市场有较大增长空间。

4. 安全边际分析

• 市销率偏低：公司市销率仅为行业平均的15%，估值明显偏低。
• 剥离葡萄酒业务：若剥离葡萄酒业务，饮料业务市值仅82亿港元，存在较大提升空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为12.01亿港元、5.49亿港元、6.66亿港元，考虑Monster的市场弹性，给予2018年25倍市盈率，目标市值132亿港元。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予买入评级。
• 目标价：预计6个月目标价为5.79港元，对应40%涨幅空间。
• 目标市值：预计6个月目标市值为162亿港元。

风险提示

• 食品安全风险：需关注食品安全问题。
• 业务重组不达预期：业务整合效果可能不如预期。
• 新品推广不达预期：Monster等新品推广可能面临挑战。

财务数据与估值

估值比较

总结

中国食品在中粮集团改革背景下，正通过专业化重组和混改提升业务聚焦度和盈利能力。可口可乐重组带来市场份额提升和成本优势，包装水业务具备持续增长潜力，Monster饮料有望带来弹性增长。公司当前估值偏低，具备较高的安全边际，投资建议为买入，目标价5.79港元，对应40%涨幅空间。