2024年宏观经济展望：破浪前行-开源证券-2023.11.08-70页_1mb

2024年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由分析师何宁撰写，分析了2024年海外与国内宏观经济形势，重点探讨了美国、欧洲、日本的经济走势及政策转向，以及中国国内的财政与货币政策调整、库存周期反转、地产与消费表现、通胀与汇率变化、资产价格趋势等。

主要观点

一、海外经济：增长分化，迎接央行宽松转向

• 美国经济：当前增长韧性较强，暂无“近忧”，但就业、财政、信贷等边际降温，或有“远虑”。预计2024年中开启降息，但节奏可能是“降降停停”，整体降幅有限。2024年经济有望实现“软着陆”。
• 欧洲经济：面临“硬着陆”风险提升，欧央行加息或已终结，经济疲软与消费者信心下降可能持续。
• 日本经济：超宽松货币政策可能缓慢调整，通胀仍高于2%，但整体调整幅度有限。

二、国内政策：宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶

• 财政政策：新一轮积极财政周期或已开启，中央有望打开加杠杆空间，赤字率可能为3.5%-4.0%。专项债规模预计与2023年持平，广义赤字率可能在6.4%-6.8%区间。
• 货币政策：预计2024年维持稳健偏松，大概率降准降息，加强总量与结构双重调节。社融增速有望在Q1回升，全年预计9.5%左右。人民币信贷增速预计为10.3%。

三、国内经济的“X”命题：城中村为库存周期反转助力

• 库存周期：中美共振补库可能成为2024年经济亮点，预计支撑制造业投资实现7%左右增长。关注“景气先行”与“中美共振补库”两条主线。
• 地产：供给侧发力，城中村改造或带动地产投资增速提升，但需求端仍面临较大掣肘，商品房销售额增速预计维持低位。
• 消费：“消费新时代”的内生动能正在积聚，服务消费韧性延续，预计社零增速约6%，最终消费支出增速约6.6%。
• 出口：仍具韧性，全年同比预计3.7%，发展中经济体可能弥补发达地区份额。

关键信息

1. 美国经济

• 2023年三季度GDP环比增长4.9%，同比增速2.93%。
• 个人消费对GDP增长贡献显著，但就业市场边际降温，居民储蓄或开始收缩。
• 美联储可能在2024年中开启首次降息，但节奏较以往不同，降息幅度和频率可能是“降降停停”。
• 2024年总统大选临近，政治不确定性可能对经济产生干扰，关注经济与政策议题的博弈。

2. 欧洲经济

• 欧元区GDP同比增长0.1%，环比-0.1%，德国已陷入“技术性衰退”。
• 欧央行暂停加息，但通胀压力仍存，预计2024年一季度末才可能降息。
• 欧洲制造业与消费信心疲软，信贷增速持续为负，对经济形成压制。

3. 日本经济

• 日本央行放弃维持1%的国债收益率上限，YCC政策有所放松，但通胀仍维持在2%以上。
• 财政与货币政策调整缓慢，以避免对经济造成过大冲击。

4. 中国国内政策

• 财政赤字：2023年9月调增赤字并增发1万亿特别国债，突破3%硬约束，预计2024年赤字率3.5%-4.0%。
• 货币政策：2024年大概率继续降准降息，配合财政政策，支持实体经济与稳增长。
• 社融增速：预计全年同比增长9.5%，前高后低。

资产价格与通胀表现

• 通胀：预计CPI全年接近2%，PPI有望回升至1%。关注中上游行业结构性机会。
• 汇率：双幅波动趋势未改，人民币汇率波动可能加大，但总体波动幅度可控。
• 资产价格：国内股市表现好于债市，关注汽车、消费电子半导体、纺服及周期板块。

风险提示

• 地缘政治风险超预期。
• 中国经济复苏不及预期。
• 美国政治不确定性影响政策走向。
• 欧洲“硬着陆”风险加剧。
• 日本通胀与货币政策调整路径不明朗。

结论

2024年全球经济呈现分化趋势，美国经济或实现“软着陆”，欧洲面临“硬着陆”风险，日本缓慢调整宽松政策。中国将通过宽财政与宽货币政策，推动经济稳增长，重点支持城中村改造、保障房建设及制造业投资，以应对地产需求疲软与消费修复不足的挑战。整体来看，国内经济韧性较强，资产价格表现优于债市，但需警惕内外部风险。